复盘2014重视2020，延续β收益突破α发展.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-2 \h \z \u 前言：重视 2020 年资本市场健康发展下的券商收益 6 一、货币政策方面：稳健灵活，流动性宽松 7 二、行业政策方面：从业务创新到制度突破 11 （一）2012-2014 年与 2019-2020 年均经历了资本市场改革 11 （二）券商业务层面：本轮改革涉及业务更广泛更高质 12 （三）基础制度层面：本轮改革在基础制度层面多为打通 13 三、市场交易方面：许多相似处 13 （一）两市成交量：行情初期多有震荡，当前仍处于高位阶段 14 （二）两融：市场不断发展，占比仍有提升空间 15 （三）换手率：两轮行情下换手率呈相似走势 17 （四）证券 II 交易量：整体交易量占比处行情初期 19 四、行业基本面：ROE 向上修复 20 （一）板块整体 ROE 20 （二）2020 行业业绩预测 21 五、板块估值 24 六、投资建议 25 七、风险提示 26 图表索引 图 1：2014 年 11 月的首次降息，直接触发了券商股的行情 8 图 2：2014、2020 年十年期中债国债到期收益率（%） 9 图 3：2014-2020 年十年期中债国债到期收益率（%） 9 图 4：2020 年市场走势复盘 9 图 5：M2 增量与日均交易额（亿元） 10 图 6：M2 环比增速（月） 10 图 7：M2 同比增速（月） 10 图 8：2012-2014 年与 2019-2020 年的资本市场改革措施 11 图 9：2012-2014 年与 2019-2020 年的券商业务层面比较 12 图 10：2012-2014 年与 2019-2020 年的资本市场改革 13 图 11：2014 年、2020 年上证综指涨幅（日） 14 图 12：2014 年、2020 年两市日成交量（亿股） 14 图 13：两市成交额与证券 II 走势（2014-2015） 14 图 14：两市成交额与证券 II 走势（2019-2020） 14 图 15：两市合计成交额（日，亿元） 15 图 16：证券 II 指数走势与两融余额占比（2014-2015） 16 图 17：证券 II 指数走势与两融余额占比（2019-2020） 16 图 18：两融单日净增加额（亿元） 16 图 19：两融余额（亿元） 16 图 20：两融交易额占A 股成交额比例 17 图 21：转融通保证金（亿元） 17 图 22：转融通保证金比例：市场平均（%） 17 图 23：证券板块走势与上证换手率（2014-2015） 18 图 24：证券板块走势与上证换手率（2019-2020） 18 图 25：证券板块走势与深证换手率（2014-2015） 18 图 26：证券板块走势与深证换手率（2019-2020） 18 图 27：上证综指换手率（日） 19 图 28：深证综指换手率（日） 19 图 29：2014-2015 证券股走势与证券股交易量 19 图 30：证券 II 证券股走势与证券股交易量 19 图 31：证券 II 交易量（日，亿股） 20 图 32：证券 II 交易量占比（日） 20 图 33：证券 II 交易额（日，亿元） 20 图 34：证券 II 交易额占比（日） 20 图 35：券商板块年化ROE（%） 21 图 36：证券行业营业收入（亿元） 22 图 37：证券行业净利润（亿元） 22 图 38：券商各板块业绩预测（亿元） 22 图 39：证券 II 走势与板块估值（2014-2015） 24 图 40：证券 II 走势与板块估值（2019-2020） 24 图 41：证券行业PB（日，LF） 24 图 42：证券行业PE（日，TTM） 24 图 43：证券板块投资机会与传导逻辑 25 表 1：2014-2015 年央行全面降息宽松 8 表 2：2020 年央行频繁降息（银行间同业拆借利率，%） 8 表 3：2020 证券行业盈利预测与关键假设（亿元） 21 表 4：各券商 2020H1 业绩预测（亿元） 23 前言：重视 2020 年资本市场健康发展下的券商收益 自7月2日开始，市场交易额已经连续17个交易日日交易额破万亿，整体市场热度较高。自7月1日起至7月24日，全市场日均成交额1.39万亿元；沪深300涨8.20%、证券Ⅱ（CI005165）涨16.90%。 我们通过宏观经济面、行业政策面、行业交易面、行业基本面、以及板块估值等维度，全方位对比2014年及当下的市场及券商行业状态，以供投资者参考。 2014年~2015年市场的主要推力是经济增速下行下宽松的政策、鼓励金融创新的监管与板块的基本面刺激因素（创业板业绩、4G建设、产业政策）。此