公用事业及环保可转债系列报告之一.pdfVIP

目 录 1. 商业模式不同估值模式迥异4 2. 运营类环保公司基本面稳健，主要盈利来自正股上涨 4 2.1 上海环境：基本面稳健的区域性环保龙头 5 2.2 瀚蓝转债：成长不俗的综合性环保服务白马 7 2.3 海环转债：区域领先的污水处理企业 9 2.4 联泰转债：专注污水处理的运营类公司 11 表格目录 表1：公用事业转债基本情况（以7.15 日收盘价为基准）4 表2 ：环境转债基本条款6 表3 ：瀚蓝转债基本条款8 表4 ：海环转债基本条款10 表5 ：联泰转债基本条款12 插图目录 图1：主营业务收入2019 年开始高增（万元）5 图2：现金流非常优异（万元）5 图3：股权集中，质押风险和无解禁压力都不大5 图4：估值PE （TTM ）处在历史低位5 图5：目前债底保护性好，安全垫厚 6 图6：转债价格较高，股价未来几个月可能触发强赎6 图7：营业收入稳健增长（万元）7 图8：盈利稳健，19 年现金流表现亮眼（万元） 7 图9：股权结构较分散7 图10：目前估值PE （TTM ）偏低7 图11：尚未进入转股期9 图12：转债价格依赖于正股价格9 图13：主营业务中污水处理占比最大（万元）9 图14：现金流有波动（万元）9 图15：福州市水务投资发展有限公司是最大股东10 图16：估值PE （TTM ）处于低位10 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴证券固定收益周报 P3 DONGXING SECURITIES 运营类环保公司有望持续景气：关注优质个券 投资高企把握3G 投资主题 图17：债底保护性较好11 图18：转债价格在狭窄区间波动11 图19：营业收入稳健增长（万元）11 图20：现金流较稳定（万元）11 图21：广东省联泰集团有限公司为第一大股东12 图22：估值PE （TTM ）处于低位12 图23：转债价格较高13 图24：转债价格与正股价格13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 P4 东兴证券固定收益周报 运营类环保公司有望持续景气：关注优质个券 DONGXING SECURITIES 利润股票 1. 商业模式不同估值模式迥异 目前市场上存续的公用事业及环保行业的可转债共有18 只，按照商业模式来分可以分为三种，项目运 营模式，设备制造模式及工程建造模式。项目运营模式指的是公司首先和政府或第三方签订运营合同，投资 建造运营资产，然后在后续的若干年中逐渐收回成本并盈利。设备制造模式指的是公司首先投资厂房，制造 客户所需设备，然后加价卖出产品以收回成本并获利；工程建造模式是公司与客户签订承包建造合同，垫资 建造相关建筑工程，而后向客户移交完工的工程，从客户处加价回收现金以回收成本并获利。在公用事业及 环保行业中项目运营模式估值最高，这主要事因为项目运营时间长，运营环境及条件稳定，未来相关资产产 生的现金流稳定；估值其次高的是设备制造模式，这主要是相对项目运营模式，设备制造模式的公司现金流 回流受到订单情况影响，但未来订单的落地情况没有运营合同稳定；估值最低的是工程建造模式，这主要是 因为工程建造模式的公司现金流回流受到订