货币政策正在起变化，靶向性明显提高.pdfVIP

宏观专题研究 目录 1. 再贷款降息体现货币政策总量适度、结构发力的目的3 2. 今年疫情以来央行通过再贷款投放大量基础货币3 3. 货币政策会转向吗？5 4. 专项债补充中小银行资本金，可缓解其核心一级资本不足问题8 风险提示8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观专题研究 1. 再贷款降息体现货币政策总量适度、结构发力的目的 央行决定于7 月1 日起下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利 率下调0.25 个百分点，调整后，3 个月、6 个月和 1 年期支农再贷款、支小再贷款利率分 别为1.95%、2.15%和2.25% 。再贴现利率下调0.25 个百分点至2% 。此外，央行还下调金 融稳定再贷款利率0.5 个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为 1.75%，金融稳定再贷 款（延期期间）利率为3.77% 。 作为结构性货币政策工具，再贷款降息更多发挥精准滴灌的作用。再贷款和再贴现 有严格的申请资质和投向要求，属于结构性工具，发挥精准滴灌作用。这也符合二季度央 行货币政策委员会的精神，会议指出：“坚持总量政策适度，综合运用并创新多种货币政 策工具，保持流动性合理充裕，要有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政 策的“直达性”，继续用好1 万亿元普惠性再贷款再贴现额度，落实好新创设的直达实体 经济政策工具。”再贷款降息有利于降低中小微企业融资成本，对冲疫情带来的冲击。 图1：第一批3000 亿和第二批5000 亿再贷款（再贴现）详情 资料来源：民生证券研究院整理 2. 今年疫情以来央行通过再贷款投放大量基础货币 今年2-4 月再贷款取代公开市场操作成为央行投放基础货币主要工具。央行有传统三 大货币政策工具：公开市场操作、调节准备金率、再贷款/再贴现，今年2 月到4 月期间 的很长一段时间，央行都未开展逆回购操作，原因在于央行通过成本更低的再贷款、再贴 现为银行体系注入大量流动性，叠加2 月到4 月期间实体企业融资需求低迷，因此利率中 枢也长期处于低位。相比逆回购和 MLF，再贷款的缺点在于有严格的申请资质和投放要 求，但优点在于参与门槛较低，非交易商协会的银行也可以参与申请，不会像公开市场操 场那样造成流动性分层效应，利好中小银行。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 宏观专题研究 图2 ：今年疫情以来央行通过再贷款（再贴现）投放大量基础货币 亿元 再贷款余额 再贴现余额 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：wind ，民生证券研究院 再贷款降息同时利好中小银行和中小企业。由于中小银行是支援小微企业主体，再贷 款降息可在一定程度上降低中小银行成本，同时对小微企业、三农领域、疫情相关企业形 成支持。另外由于是直接投放基础货币，企业会通过派生存款或经营开支等方式使这部分 资金重新回到银行体系，长期来看对银行体系流动性有一定支持作用。预计7 月份随着再 贷款投放、财政支出发力，银行间流动性会逐渐恢复较为充裕的状态，央行可能会减少公 开市场投放力度。 图3 ：再贷款可补充基础货币 亿元 公开市场投放余额 再贷款+再贴现余额 400000 货币当局:对其他存款性