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（定价策略）远期和期货定 价 第二章远期和期货定价 一、远期和期货市场 1 、远期和期货的由来 人类交易方式的演进： 易货交易 现货交易 远期交易 期货交易 2 、远期合约的定义 远期合约（ForwardContracts）是一种最为简单的衍生金融工具。它是指双方约定在未来某一 个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。 在合约中，双方约定买卖的资产称为 “标的资产”，约定的成交价格称为“协议价格”或 “交割 价格”（DeliveryPrice ）。 3 、期货合约的定义 期货合约（FuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括 价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。合约 中规定的价格就是期货价格（FuturesPrice）。 4 、交易所和清算所 （1）有组织的交易所（TheOrganizedExchange ） 各个交易所的制度特征。  （2）清算所（TheClearinghouse ） 清算所往往是大型的金融机构； 清算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者，交易双方就无须担心对方违约； 同时，清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者，同时拥有完全匹配的多头和空头头 寸。 （3）标准化合约 4 、现货、远期和期货的区别 二、远期定价 1 、基本的假设和符号 基本的假设  （1）没有交易费用和税收。  （2）市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。  （3）远期合约没有违约风险。  （4）允许现货卖空行为。  （5）当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论 价格就是在没有套利机会下的均衡价格。 符号 T ：远期合约的到期时间，单位为年。 t ：现在的时间，单位为年。 T－t 代表远期约中以年为单位的期限。 S ：标的资产在时间t 时的价格。 S ：标的资产在时间T 时的价格。 T K ：远期合约中的交割价格。 f ：远期合约多头在t 时刻的价值。 F ：t 时刻的远期合约中标的资产的远期理论价格。 r ：T 时刻到期的以连续复利计算的 t 时刻的无风险利率（年利率）。 2 、无套利定价法 无套利定价法的基本思路为：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等。 否则就存在套利机会，套利者可以卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持 有到期末，赚取无风险收益。 众多套利者这样做的结果，将使较高现值的投资组合价格下降，而较低现值的投资组合价格上 升，直至套利机会消失，此时两种组合的现值相等。 3 、无收益资产远期合约定价 为了给无收益资产的远期定价我们可以构建如下两种组合： 组 A ：一份远期合约[1]多头加上一笔数额为Ke-r （T－t）的现金； 组 B ：一单位标的资产。 在组 A 中，Ke-r （T－t）的现金以无风险利率投资，投资期为（T－t）。 到 T 时刻，其金额将达到K 。这是因为：Ke-r （T－t）×Ker （T－t）=K 。这笔现金刚好可用来交割换来 一单位标的资产。 [1]该合约规定多头在到期日可按交割价格 K 购买一单位标的资产。 在 T 时刻，两种组合都等于一单位标的资产。 根据无套利原则，这两种组合在 t 时刻的价值必须相等。即： f+Ke-r （T－t）=S f=S－Ke-r （T－t） （2.1） 公式（2.1）表明，无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差 额。 -r （T－t） 或者说，一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和 Ke 单位无风险负债 组成。 4 、现货－远期平价定理 由于远期价格（F）就是使合约价值（f）为零的交割价格（K ），即当f=0 时，K=F 。 据此可以令（2.1）式中f=0 ，则 F=Ser （T－t） （2.2） 这就是无收益资产的现货－远期平价定理（Spot-ForwardParityTheorem ），或称现货期货平价 定理(Spot-FuturesParityTheorem) 。 公式（2.2）表明，对于无收益资产而言，远期价格等于