财政的灵魂问题，后劲不足钱花不完.pdfVIP

宏观专题 目 录 一、聚焦下半年财政支出：两个问题，同一映射 5 二、财政会后劲不足吗？ 5 三、财政的钱花的完吗？ 6 （一）市场可能高估了广义财政支出的全年目标和下半年中枢 6 （二）市场可能低估了前5 个月财政发力强度，而对全年财政后倾发力“想当然” 7 （三）资金质量的明忧 7 （四）项目质量的隐忧 8 （五）气候要素的干扰 9 四、支出效率受限，下半年财政支出可能不及市场预期 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009 ）1210 号 3 宏观专题 图表目录 图表 1 财政收入序时进度仍落后去年3.6 个百分点，2015 、2019 年曾未完成预算目标 5 图表 2 非税收入预算目标有弹性，必要时可被动补充 5 图表 3 财政支出序时进度仍落后去年3.2 个百分点，近年预算目标均完成或超支 6 图表 4 6.76 万亿预算缺口可通过多渠道筹集资金弥补 6 图表 5 年初地方结转结余资金估算余额不足2000 亿，收支缺口将主要依靠调入资金弥补 7 图表 6 直接按预算草案目标测算将高估广义财政支出增速 7 图表 7 专项债发行空前前置，5 月当月财政存款增量创多年新高，财政似在“蓄力” 7 图表 8 但前5 个月财政存款增量仍弱于去年同期，后7 个月财政存款投放或将低于去年 7 图表 9 特别国债中用于基建部分可能仅有5000 多亿 8 图表 10 2020 年新增专项债用于新开工项目比例明显下降，二季度未现改善 9 图表 11 全国水泥价格指数6 月跌破近2 年新低 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009 ）1210 号 4 宏观专题 一、聚焦下半年财政支出：两个问题，同一映射 当前市场对下半年财政支出有两个典型问题：第一，“财政会后劲不足吗”？第二，“财政的钱花的完吗”？两种 问法反映了市场的两种典型担忧：前者担心的是收入掣肘支出，即下半年收入是否足以完成预算，后者担心的是支 出实际落地，即下半年财政支出效率如何。两者映射的其实都是“下半年基建到底会不会回落”？ 二、财政会后劲不足吗？ 对后劲不足的担忧主要来自于收入端，也即收入掣肘问题。对于今年的财政收入形势，财政部在预算草案中的解读 为：“随着生产