海外资产配置7月报：波折中前行、犹豫中上涨.pdfVIP

中金公司研究部: 2020 年7 月1 日 i. 疫情控制与复工进展：疫情复发拖累复工进展，但目前影响更多在局部。近期美国 疫情的快速抬升引发诸多关注，主要是因为市场担忧是否会因此中断甚至逆转 5 月 以来的复工进展。诚然，目前疫情最为严重的佛罗里达、得克萨斯、加利福尼亚和 亚利桑那都已经撤回部分复工安排，如重新关闭酒吧等公共场所1 ，但正如我们在近 期报告《美国疫情再度抬升是否需要担忧》、《美国疫情有多严重？对复工有何影响？》 中分析，这一局部情形值得密切关注但也不能简单线性外推到全美其他地区和美国 以外如欧洲地区，主要原因在于美国整体较之于欧洲、及上述作为美国内部疫情最 严重的四个州较之于其他地区，都具有典型“封锁晚但复工早”的共性，甚至在复 工时疫情曲线都还没有完全压下来。相比之下，美国东北部以及欧洲主要国家由于 封锁时间更长，复工时疫情曲线已经基本压制低位，故用这四个州的经验推广到全 美、以及用美国的经验推广至欧洲，可能都不完全恰当。因此，近期疫情反复虽然 对局部复工进展有扰动，但假设全局渐进修复进展因此逆转还为时尚早。 不过，疫情的快速抬升难免会对投资者带来一定困扰，甚至引发阶段性的市场波动， 这也是我们认为市场在7 月可能会在波折中前行的一个主要原因。 ii. 二季度业绩与增长前景：二季度年内最差，但已充分计入；甚至存在超预期可能。 美欧市场将于7 月中旬左右进入为期一个月的二季度业绩期，高峰期在月度附近。 由于美欧大部分的封锁在3 月末到5 月初，因此其对经济和企业盈利的影响也将更 多体现在二季度。以美股标普500 指数为例，目前Factset 汇总的市场一致预期预计 二季度将同比下滑43.8% ，显著高于一季度的-13.4% （其中一半还是来自银行提前计 提贷款损失拨备所致，《当前企业盈利反应了多少疫情的影响？》）。这一增长水平折 算成全年-22%左右的盈利下滑已经基本计入到预期之内，也和我们自上而下的预测 相近，因此我们注意到过去一段时间市场盈利调整情绪持续在改善，表明盈利下调 最快的阶段已经过去。 往前看，结合5 月以来的复工进展、高频指标修复程度、以及5~6 月各项经济指标 的改善特别是超预期幅度（如 5 月零售消费、非农就业、耐用品订单和房地产相关 数据普遍好于市场预期，经济意外指数因此大幅攀升），因此我们认为基于4 月份疫 情最为严重时期大幅下调的业绩存在非线性变化和超预期的可能性。以居民可支配 收入为例，得益于政府转移支付，美国居民部门在4~5 月的可支配收入不仅完全抵 消了工资性收入的下降，反而还大幅增加。这一情形结合居民部门相对较好的资产 负债表状况，就不难理解消费的超预期回升甚至部门对于美股市场资金面的支撑。 iii. 二季度末和三季度初是美股市场的传统“淡季”。一般而言 （但非绝对规律），受假 期等因素影响，美股市场在6~9 月份表现往往弱于