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（定价策略）C 远期和期货 价格 Ch3 远期和期货价格 本章首先研究： 1 、 无收益的证券 2 、 提供已知现金收益的证券 3 、 提供已知红利收益的证券的定价 然后由此计算股票指数、外汇、黄金和白银的期货合约价格。 资产分类： （为便于定价而进行如此分类） 1 、为投资而持有的资产：其远期、期货容易定价 2 、为消费而持有的资产：相对困难 一、 预备知识： 1 、连续复利 ①复利：利滚利 金额 A ，年利率R ，投资n 年，则投资终值： 若每年计息 m 次，则为： 也称 m 为复利频率。 如：5 年翻番，则年增长要达 15% （14.87），若年增长8%,则 要 9 年 ②连续复利:终值收益为。事实上： = ③连续复利与复利的利率之间的关系: 设：连续复利的利率 ：每年计m 次复利的利率 则或 例 1.债券人放贷,年息 8%,连续复利计息.而实际要求每季度付息 一次,问每季付息多少?(按本金￥10,000 计) 2.卖空: 通过借入股票卖出，在以后适当时刻买入相同股票归还的交易过 程 注:红利或利息由投资者负责 因为卖空，借出股票的客户本应享受红利或利息，但由于股票借 给投资者卖空而得不到，因此必须由该投资者负责. 若未平仓期间派发现金红利每股 2 元,则持有股票者获此红利。 若 36 元为卖空价格，30 元为平仓价格。投资者卖空 100 股。则 (36—30—2)×100==￥400 元 该投资者实际获利 400 元。 3.再回购利率: 再回购协议:是指证券所有者同意将其证券出售给另一方,之后再 以稍高一些的价格将这些证券买回的协议,出售和购回的价差就 是贷方的利息收益. 隔夜回购最普通 期限回购长期协议 这种贷款几乎无风险,所以相应的利率即再回购利率实际是 无风险利率,一般略大于短期国库券利率. 如:隔夜利率:0.137%则年复利率 5% ，连续复利利率: 4.一些假设: ①无交易费用 ②所有的交易利润(减去交易损失后的净额)使用同一税率. ③市场参与者能够以相同的无风险利率借入或售出资金. ④当套利机会出现时,市场参与者将参与套利活动（即假设市场 无套利机会）. 四、远期合约的定价 1 ．不支付收益证券的远期合约的定价 不支付收益证券如：不支付红利或股息的股票、贴现债券 结论 1 不支付收益证券的远期合约的价格与现价满足： （1） 其中：是以连续复利计的无风险利率，为到期时刻，为现在时刻， 单位：年。 组合A:一个交割价为 K 的远期合约多头加上一笔数额为的现金 组合B:一单位标的证券，价格为 组合A:一个交割价为K 的远期合约空头加上一单位价格为标的证 券， 组合B:一笔数额为的现金， 2 ．支付已知现金收益证券的远期合约的定价 如：支付已知红利的股票和付息债券 结论 2 设为远期合约有效期内标的资产所得收益的现值，则支付 已知现金收益证券的远期合约的价格为： （2） 组合A:一个交割价为 K 的远期合约多头加上一笔数额为的现金 组合B’:一单位价格为标的证券+以无风险利率借数额为的资金 3 ．支付已知红利率证券的远期合约的定价 结论2 设为远期合约有效期内标的资产所得按连续复利计的红利 率，则支付已知红利率证券的远期合约的价格为： （3） 组合A:一个交割价为 K 的远期合约多头加上一笔数额为的现金 组合B’’:个单位的价格为标的证券并将所得收益都再投入该证 券（到期时恰为一单位证券） 五、期货定价 （一）远期价格与期货价格的关系 结论 4 当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变，则两个交割 日相同的远期合约和期货合约有相同的价格。 （4） （二）股票指数期货 1 ．股票指数 如：上证指数（始于 1990.12.19）,(2007.3.26):3022.34 ； 深圳综合指数（始于 1991.4.3），深圳成份指数… ； SP500,SP100,标准普尔（400）指数… ； 日经（225）指数… 2. 股票指数期货的定价 （5） 即把股票指数当成是一种支付已知红利率为的证券。 3 ．指数期货价格的增长率 设为构成指数的股票组合的超过无风险利率的超额