八月展望，债市不必过度悲观的五个逻辑.docxVIP

七月债市回顾 上半月债市大跌，股债跷跷板明显。7 月上旬股债上演冰火两重天行情，上证综指最 大涨幅 15.61%，相对应的 10 年国债到期收益率上行 25.79bps。股票市场的快速上涨一度引发市场对债券基金、银行理财产品赎回至股票市场的担忧，股票市场快涨情绪持续压制债券市场表现。此前基本面修复的预期、宽信用的预期以及资金面逐步收紧的预期都已经使得长债收益率完成了一轮重定价，而股票市场的快速上涨尤其是地产、金融、有色等周期行业股票涨幅较大使得债券市场承受基本面复苏较强的预期难证伪以及情绪层面的 双重打击。10 年国债到期收益率快速上升到 3.0%以上后，市场定价锚的缺失又使得市场情绪更易受到股票市场波动的影响。 下半月股市回落，债市情绪缓释后利率超调回落。7 月下半月随着“快牛”行情哑火， 股票市场热情减退，债市的压力和担忧逐渐释放，债市继续回到资金面和基本面的正常轨道，债券价格也开始了超跌后的反弹。在情绪好转之外，基本面数据基本符合预期、稳货币+宽信用边际放缓的政策信号逐渐释放、央行重启公开市场流动性投放、资金利率企稳等共同助推长债利率回落至 2.9%附近。即便在工业企业利润、PMI 均有一定超预期表现的背景下，债券市场仍然维持相对平稳运行，基本面趋势性回升已经充分 price in，市场更加关注前期宽松的政策是否会退出或者转向。 图 1：7 月股债跷跷板效应明显（%，点