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股价崩盘风险研究——以辉山乳业为例 摘 要 股票价格反映着实体经济发展，实体经济反过来又影响着股市的繁荣与否。其中， 个人投资者是股票市场的主要参与者，股价崩盘意味着投资者的资产大幅缩水，这不 仅会降低个人投资者参与股票市场的积极性，甚至可能引起社会动荡。进一步来说， 股市是金融市场的重要组成部分，股市的衰落会直接影响我国金融市场的稳定。因此， 研究股价崩盘风险的相关影响因素，对于稳定我国金融市场，保护广大投资者利益有 着无比重要的意义。 本文将企业社会责任信息披露、股权结构及其交叉关系同时引入股价崩盘风险的 分析框架中，使用多元回归的计量方法，研究企业社会责任信息披露、股权结构与股 价崩盘风险之间的关系。 在实证分析之后，本文以辉山乳业为例，探究其股价崩盘的背后原因，通过对案 例进行深入分析，揭示企业社会责任信息披露对股价崩盘的实际影响，与实证分析结 果形成一定程度上的印证。 实证结果显示，企业信息披露、股权结构、企业财务杠杆、企业盈利能力、企业 信息披露*股权结构等五个变量对于股价崩盘风险都有显著的影响，具体来看，企业 信息披露越充分，长期股价越稳定；国有企业的股价比非国有企业稳定；企业财务杠 杆越低，股价越稳定；企业盈利能力越强，股价越稳定。案例分析结果显示，目标公 司股价崩盘的原因系公司管理层隐瞒公司负面消息，同时只释放有利信息，形成市场 假象，迷惑市场投资者，以抑制其股价的正常波动。当负面消息一次性爆发，市场投 资者顿时恐慌抛盘，企业股价瞬间崩盘。此结果与实证分析相互印证，证明了企业社 会责任信息披露对股价保持稳定的重要影响作用。 关键词：企业社会责任；股权结构；股价崩盘风险；案例分析 1 股价崩盘风险研究——以辉山乳业为例 Abstract Stock prices reflect the development of the real economy which in turn affects the prosperity of the stock market.Meanwile, investors are the main participants of the stock market, the collapse of the stock price means that investors assets have been greatly reduced, or even lost all of their money, which will not only suppress the enthusiasm of shareholders to participate in production and financial management, and may even cause instability to the society. Furthermore, the stock market is an important part of the financial market, the decline of the stock market will directly affect the stability of Chinas financial market. Therefore, the study of stock price crash risk related factors, has a very important significance for the stability of Chinas financial market and the protection of the interests of the majority of investors. In the analysis framework of stock price crash risk, the existing research literature does not directly consider