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龙大肉食经营分析报告 2020年7月 目录 核心观点4 全产业链打造区域肉食龙头5 山东地区一体化肉食龙头5 同行业比较：盈利能力尚可，运营效率待升6 联袂蓝润，翻启发展新篇章8 肉食品牌优势渐显，非瘟疫情下破旧塑强12 消费升级，品牌、冷鲜优势渐显12 不破不立，非瘟时代强者恒强13 屠宰业务：多渠道完善区域布局，库存能力彰显优秀采购基因14 区域布局完备，多渠道发力市场营销14 采购基因优秀，顺周期调节游刃有余15 肉制品业务 ：差异营销，增长潜力足18 自给率提升下的肉制品品质提升18 高低温肉制品为主，19 年收入在肉制品业务占比55.38%18 分析预测与市场建议20 市场提示22 图表目录 图表1 ：2013-18 年，公司营业收入位居山东地区肉制品行业次席5 图表2 ：2014-19 年，公司屠宰分割业务收入占比近70%5 图表3 ：2014-2020Q1 ，龙大肉食营业收入平稳增长5 图表4 ：2014-2020Q1 ，龙大肉食归母净利润及其增速5 图表5 ：2014-19 年，公司综合毛 率在可比公司位于第三6 图表6 ：2014-19 年，公司肉制品业务毛利率较高6 图表7 ：2014-19 年，龙大肉食业务以冷鲜肉为主6 图表8 ：2014-19 年，公司肉制品业务占收入比例在可比公司中靠后6 图表9 ：2014-2020Q1 ，龙大肉食销售费用率低于同业7 图表10 ：2014-2020Q1 ，龙大肉食管理费用率低于同业水平7 图表11 ：2019-2020Q1 ，龙大肉食ROE 在同业位居第二7 图表12 ：2014-2020Q1 ，龙大肉食销售净利率低于双汇发展7 图表13 ：2014-2020Q1 ，龙大肉食资产周转率位于行业前列8 图表14 ：2019-2020Q1 ，龙大肉食权益乘数行业领先8 图表15 ：公司股权结构（截至2020 年7 月22 日）8 图表16 ：2014-19 年，公司在西南地区收入占比不高9 图表17 ：2014-19 年，公司在西南市场营业收入增长迅速9 2 图表18 ：2019 年，猪肉产量排名前十省份，四川位居第一9 图表19 ：2019 年，生猪出栏量前十省份，四川位居第一9 图表20 ：截至20 年7 月，潍坊振祥股权结构10 图表21 ：股票期权行权期及各期行权时间安排10 图表22 ：限制性股票的限售期及各期解除限售时间安排10 图表23 ：公司层面业绩考核要求11 图表24 ：2014-19 年，我国居民人均可支配收入CAGR 超过8% 12 图表25 ：2008-20 年 （预测），我国猪肉市场中冷鲜肉占比呈上升趋势12 图表26 ：2018 年，国内猪肉消费以热鲜肉为主12 图表27 ：2017 年，50%+生猪仍由“作坊类”屠宰场屠宰13 图表28 ：2013-19 年，我国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量13 图表29 ：2018 年我国屠宰行业市占率13 图表30 ：2018 年，美国前4 大生猪屠宰企业屠宰量占比13 图表31 ：2019 年营收占比，冷鲜肉业务为收入主要来源14 图表32 ：公司依托六大屠宰基地，销售网络遍布全国14 图表33 ：2014-19 年，山东省外营业收入逐年增加15 图表34 ：2019 年，龙大肉食各区域销售收入分布情况15 图表35 ：公司打造餐饮食品供应链15 图表36 ：2018 年7 月-20 年5 月，生猪平均价持续高走16 图表37 ：2019 年末，存货主要构成16 图表38 ：公司逆周期调节能力出色16 图表39 ：18H2-19H2 库存商品（主要为冷冻肉）存货金额大幅上升17 图表40 ：2019 年，冷冻肉毛 率大幅上升17 图表41 ：猪肉和替代品牛羊肉、鸡肉价格均呈上升趋势17 图表42 ：2019 年贸易毛 率大幅提升17 图表43 ：龙大肉食“公司+农户”养殖模式18 图表44 ：龙大肉食自繁自养模式18 图表45 ：2014-19 年，公司肉制品业务收入及增速18 图表46 ：2016-19 年，公司高低温及中式卤肉制品销量19 图表47 ：2016-19 年，公司冷冻调理