第五章 资本结构决策2.pptVIP

2019/3/12 31 三、权衡理论 （一）财务危机成本与资本结构 财务危机 是指公司不能支付到期债务或费用所造成的 风险，主要表现为支付困难和破产两种形式。 破产是财务危机的一种极端形式。 1. 财务危机直接成本 财务危机直接成本一般是指破产成本，按其性质可以 分为： （ 1 ）破产时发生的费用 （ 2 ）破产引发的无形资产损失 2019/3/12 32 2. 财务危机间接成本 （ 1 ）主要指公司发生财务危机但尚未破产时在经营 管理方面遇到的各种困难和麻烦。 （ 2 ）发生财务危机时，由于债权人与债务人的利益 各不相同，他们之间在投资方向选择上的矛盾与斗争通 常会偏离正常的投资决策行为，从而造成公司价值的降 低。主要表现在 风险转移 、 放弃投资 和 资本转移 三个方 面。 2019/3/12 33 ★ 风险转移 某公司资产负债表（ 账面价值 ） 单位：万元 净营运资本 200 固定资产 800 总资产 1 000 债券 500 普通股 500 负债和股东权益 1 000 某公司资产负债表（ 市场价值 ） 单位：万元 净营运资本 200 固定资产 100 总资产 300 债券 250 普通股 50 负债和股东权益 300 【 例 】 假设某公司资产负债表如下 2019/3/12 34 如果该公司有一项目，投资额为 200 万元 投资 200 万元 0 万元 2 000 万元 1 年后 P=0.05 P=0.95 投资收益现值 公司可能选择进行该项目投资 如果项目成功，公司取得 2 000 万元可以摆脱困境； 如果失败，至多不过加重财务危机的程度，由于股东只承担有限责 任，这一加重的财务危机都转嫁给了债权人。 期望投资收益现值 = -200+ （ 0.05 × 2 000+0.95 × 0 ） = -100 （万元） 不应投资 2019/3/12 35 ★ 放弃投资 假设公司当前的市场价值为 V 0 ，一年后到期债务为 B 1 现有一净现值大于零的投资项目：项目的投资额为 I ，投资净现值为 NPV ，一年后公司价值为 V 1 （ V 1 =V 0 +I+NPV ） 如果 V 1 B 1 ，股东决不会出资进行项目投资 即使 V 1 B 1 , 但如果这一项目的真正受益者将是债权人而不是股东，股东 将有可能放弃这一有利可图的项目，听任公司破产，从而保存自己的实力 或减少损失。 当公司处于财务危机之中时，可能会拒绝提供股本资 本投入到具有正的净现值的项目中，因为公司价值的任何 增长都必须由股东和债券持有人分享。 2019/3/12 36 ★ 资本转移 在身处财务危机，面临破产威胁的情况下，公司股 东不但不愿将新的资本注入公司，反而会想方设法将资 本转移出去，以保护自己的利益。 如公司试图以发放股息的方式将公司的现金分掉， 减少公司资产。股利发放而引起的公司资产价值下降会 使债权人索偿价值随之下降，这种行为的结果是使公司 陷入更深的财务危机。 2019/3/12 37 3. 财务危机与公司价值 FPV —— 财务危机成本现值 FPV 大小主要取决于 ① 发生财务危机概率的大小 ② 财务危机损失数额的大小 公司财务危机