如何看待潜在增速与债券利率的关系.docxVIP

2020 年 8 月 6 日，中国人民银行发布《二季度货币政策执行报告》，对于下一阶段的主要政策思路，报告指出要“促进贷款投放与市场主体实际资金需求相匹配，使资金平稳有序地投向实体经济，支持经济增长向潜在增速回归”。事实上，早在 7 月 10 日，央行官员就曾在新闻发布会上指出“利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题”。结合来看，潜在增速是当前以及下一阶段央行货币政策的重要参考。那么，什么是潜在增速？对债市而言又有何意义？本文将就此展开分析。 ▍ 如何看待潜在增速与债券利率的关系 宏观经济的隐形锚：潜在增速 潜在增速指的是在价格稳定和生产要素充分使用的条件之下，经济增长能达到的最大增速。传统意义上，实际经济增长一般代表一定时间内一国整体经济总量（即 GDP）的增 长速度，而潜在经济增速则有些特殊：潜在经济增速的概念最早由美国经济学家利维（Levy, 1962）提出，根据利维的定义，潜在产出指的是在合理稳定的价格水平之下，资本完全使用和劳动力充分就业所能生产出来的商品和服务；中国人民银行发布的 2019 年第一季度货币政策执行报告中也曾指出，潜在增速是指在不引起通货膨胀的情况下，经济增长所能取得的可持续的最大增速。 长周期视角之下实际增长水平总是围绕着潜在增速波动，二者之差（即产出缺口）则可用来反映通胀水平。现实中，一国的潜在增长率主要由资本、劳动力和全要素