保险行业：精算假设应根据实际情况下调－2013年投资策略之二.pdfVIP

渐飞研究报告 - 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 保险 保险行业 2013 年投资策略之 谨慎推荐 二 维持评级 2012 年 12 月 19 日 一年该行业与沪深300 走势比较 行业投资策略 保险 沪深300 1.2 1.1 精算假设应根据实际情况下调 1.0 0.9 0.8 估值怪象：会计利润与内含价值持续背离 D-11 F-12 A-12 J-12 A-12 O-12 从历史数据来看，保险股 PE 和 PB 持续偏高（目前 2012 年 PE32 倍、PB2.3 倍），同时内含价值法下 2012 年 P/EV 仅为 1.4 倍。 相关研究报告： 根源之一是：保单长久期，当期的会计利润在总利润中占比低。 《保险行业2013 年投资策略之一：商业模式 面临挑战》 ——2012-12-18 根源之二是：内含价值假设激进。过去 11 年保险行业投资收益率平均值仅为 《行业重大事件快评：估值修复基本完成，下 4.7% ，利差溢低于精算假设。由于营销员投入持续加大，费差溢正在转化为 调评级至谨慎推荐》 ——2012-08-14 《行业重大事件快评：股债上涨抵消边际息率 费差损。三差中只有死差溢在保守的生命周期表下保持稳定。 下移》 ——2012-07-06 《行业重大事件快评：投资新政支持实现精算 解决方案：据实下调精算假设 假设，估值理性回归》 ——2012-06-14 《保险行业-2012 年中期投资策略-低估是购 由于 PE、PB 严重受到投资波动和会计操控的影响，我们依然认为内含价值 买的理由》 ——2012-06-14 估值法是科学的保险价值评估方法，但应对长期投资回报率和费用率假设做 充分保守的调整。 证券分析师：邵子钦 长期投资回报率假设下调至 4.5% 。 ①股票及股票型基金占比为 10%，长期投资收益率为7%。 ②固定收益类资产占为 65%~85%，收益率参照目前水平。 证券分析师：童成墩 ③创新投资渠道资产占比为 0%~20%，收益率参照贷款利率做保守假设。 费用率假设上调 26%。费用投入增加主要体现在保单获取成本上升。假设代 理人人均收入与社会平均工资比例恢复到 2006 年水平，则需要在现有投入基 础上增长 26%。 投资策略：转型期低估值是常态 由于类理财产品占比高达 80%，保障型业务复苏是个缓慢的过程。尽管人力 成本不断上升，但为了维持期缴保单继续率，以确保在满期给付的情况下，