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2018 年 8 月 30 日 中国化学（601117.SH ） 建筑和工程 经营性现金流超预期，毛利率阶段性下滑 ——中国化学（601117.SH ）18 年半年报点评 公司简报 ◆事件： 买入（维持） 公司发布2018 年度半年报。报告期公司实现营业收入340 亿元，同增36% ；实现 归母净利润10.9 亿元，同增28% ；扣非后归母净利润9.7 亿元，同增22% ；Q2 公司 当前价/ 目标价：6.64/8.72 元 实现营收，同增32% ；实现归母净利润，同增27% 。 目标期限：6 个月 18H1 公司综合毛利率11.9%，同减1.83pcts。分业务，工程承包毛利率9.28% ， 分析师 同减3.0pcts ；设计毛利率19.6%，同增0.6pct ；其他业务（己内酰胺、印尼电站等） 毛利率27.4% ，同增5.4pcts 。Q2 公司综合毛利率11%，同减3.1pcts ，环减1.9pcts。 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 18H1 汇兑收益6920 万元，去年同期损失1.3 亿元。资产减值损失与去年同期大致持平。 021 sunwf@ ◆点评： 毛利率下滑为阶段性现象：Q2 毛利率显著下滑主要由于 1）前期低价项目进入结 市场数据 算高峰期，阶段性拖累利润率；2）原材料成本、人工成本有一定上升，调价滞后。我 总股本(亿股) ：49.33 们认为公司18H2 毛利率有望回升主要由于1）低价订单结算影响逐步减弱。17 年境内 总市值(亿元) ：327.55 订单增长66% ，订单质量较优，预计于18H2 逐步进入结算高峰。2）16 年起海外项目 一年最低/最高(元) ：6.11/8.21 订单占比快速提高，预计随着海外收入比重提升，毛利率亦将改善。现阶段境外综合毛 近 3 月换手率：29.24% 利率15.7%，高于境内5.6pcts。3）部分合同价有重新议价空间，最终结算时或有冲回。 经营性现金流入超预期：18H1 公司经营性现金流净流入33 亿元，去年同期净流出 股价表现(一年) 14 亿元。18Q2 经营性现金流净流入38 亿元，去年同期净流入4 亿元。经营性现金流 20% 净流入主要由于收付现比改善，即经营性应付增加远大于经营性应收增加。这意味着下 游业主方回款加速，新项目资金到账快，产业链议价力提升。经营性现金流持续改善将 10% 进一步优化公司财务结构，降低融资需求并降低财务费用。 0% 订单结构持续改善，EPC 项目增速最快：18H1 公司新签订单800 亿元，同增72%。 -10% 其中EPC 订单新签425 亿元，同增97% 。石化化工类EPC 订单通常无垫资压力，且 -20% 利润率高于传统施工项目。18H1 煤化工、化工项目新签订单分别为81 亿元、214 亿元， 07-17 10-17 01-18 04-18 同增 151%、122%。公司在煤化工、化工领域竞争力强，将受益于后续煤化工投资复 中国化学 沪深300 苏，以及化工园区搬迁等。