光大证券--佩蒂股份2018年半年报点评：收入利润快速增长,募投产能释放在即.pdf

2018 年 8 月 23 日 佩蒂股份 （300673.SZ ） 收入利润快速增长，募投产能释放在即 ——佩蒂股份 （300673.SZ ）2018 年半年报点评 公司简报 ◆事件：2018 年8 月22 日公司发布2018 年中报。2018H1 实现营业收入 买入（维持） 3.94 亿元，同比+45.59% ；扣非后归母净利润为5871.30 万元，同比+56.89% 。 当前价：49.61 元 公司整体毛利率为33.10% ，同比+0.49pct ；净利率17.33% ，同比+3.26pct 。 目标期限：12 个月 ◆受益于海外零售终端加速整合带来的渠道扩张效应，公司2018 年H1 订 单快速增长。2018H1 实现营收3.94 亿，其中Q2 为2.33 亿元，同比/环比 分析师 +45.59%/45.15%创单季新高。2018H1 畜皮咬胶/植物咬胶/零食营收同比 叶倩瑜 (执业证书编号：S0930517100003) +16.84%/+42.89%/+980.07% ，三大产品收入占比43.82%/40.52%/11.66% ， 021 其中，植物咬胶收入占比较2017 年下滑6.29pct ，而营养肉质零食实现营 yeqianyu@ 业收入4594.15 万元，占比上升10.08pct 。另外一方面，公司下游渠道整合 刘晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 之后客户集中度有所提升，2018H1 应收占款/总资产占比上升至20.26% 。 021 不过考虑到公司与下游客户的账期，公司下半年回款或得到改善。 liuxb@ ◆产品毛利率小幅上升，市场开拓期销售费用小幅提升。（1）公司2018H1 毛利率为33.10% ，同比+0.49pct 。分产品看，畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉 市场数据 制零食的毛利率分别为33.49%/37.05%/22.44% ，毛利率同比均有所提高， 总股本(亿股) ：1.20 分别上升2.19pct/1.89pct/2.40pct 。（2）公司净利率为17.33% ，同比+3.26pct 。 总市值(亿元) ：59.53 国内宠物零食市场尚处于早期阶段，公司通过积极营销策略打开国内市 一年最低/最高(元) ：37.02/75.70 场，2018H1 公司销售费用为1629.77 万元，同比上升68.80% ；管理费用上 近 3 月换手率：84.59% 升至4288.40 万元，主要是由于职工薪酬与差旅费的增加；2018H1 人民币 先升后贬，汇兑收益接近167.58 万，财务费用率降至-0.77% 。 股价表现(一年) ◆内生增长+外延并购，产能释放在望。 （1）公司募投3000 吨畜皮咬胶 120% 生产线技改项目已处于试生产阶段，产能即将释放。募投2500 吨植物咬 88% 胶/500 吨营养肉质零食生产线完工在即，建设完成后，植物咬胶、营养肉 55% 质零食产能瓶颈得到缓解。（2）2018 年上半年，公