光大证券--海外市场研究风格篇：波动上升期建仓指南之一.pdf

2017 年 7 月 25 日 海外市场研究 波动上升期建仓指南之一 ——风格篇 海外策略深度  确定性溢价是否还值得追求？ 分析师 从今年3 月22 日特朗普签署政策备忘录开始，中美贸易作为超预期的 中长期问题开始成为市场的 “主要矛盾”。而在美国中期选举前（11 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 86-0755 月6 日）贸易问题依然具有较大不确定性。 chenzhz@ 贸易摩擦的风险转变了年底时投资者预判的逻辑，并从两方面显著影 响着包括香港市场在内的全球市场：1）改变了投资者对于未来经济的 陈彦彤 (执业证书编号：S0930518070002) 预期；2）调转了投资者前期偏乐观的情绪，事件的进展持续影响着投 86-021 资者的风险偏好。 chenyt@ 而从6 月15 日人民币汇率开始出现较大幅度贬值，香港市场亦有大幅 大盘走势图 调整。人民币汇率和香港市场之间的紧密关系是因为：1）香港市场背 60% 靠内地经济，市值占比67% 以上的公司均为内地企业。人民币贬值时， 40% HSI HSCEI 以人民币作为财报货币公司在计算PE 等估值比例，或是以港币作为财 20% 报货币公司在报表汇率折算时会产生损失；2）汇率出现较大波动时， 0% 海外投资者的风险偏好受到一定抑制；3）行业层面，原材料依赖海外 -20% 进口的板块（如造纸）以及美元债务较多的行业如中资地产、航空受 -40% 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 到冲击较大。向前看，人民币汇率贬值的压力犹在，汇率短期依然会 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1- - - - - - - - - - - - - - - 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 显著影响市场走势。 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 资料来源：WIND  震荡市建仓三要素：流动性是首要考量。 相关研报 低位建仓应注意三重要素：流动性、估值（低估值）以及中长期发展 短期内大市波动可能延续，但波动率放大也 前景。其中流动性是首要考量。 意味着风险释放·················2018-07-22 结合防御短期波动风险的需要，以及开始捕捉中长期投资价值，我们 市场短期焦点回到人民币