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2018 年 8 月 21 日 建研集团（002398.SZ ） 非金属类建材 检测及外加剂双轮驱动，Q2 高增长延续 ——建研集团（002398.SZ ）18 年半年报点评 公司简报 ◆事件： 买入（维持） 公司发布 18 年度半年报。18H1 实现营收11.5 亿元，同增41% ；归 当前价/ 目标价：5.16/6.40 元 母净利润1.17 亿元，同增49% ；扣非后归母净利润1.03 亿元，同增53%。 目标期限：6 个月 18Q2，实现营收7.0 亿元，同增46% ，环增54% ；实现归母净利润6970 万元，同增46% ，环增48% 。 分析师 分业务：技术服务营收1.9 亿元，同增42% ；外加剂营收8.1 亿元， 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 同增45% 。公司综合毛利率25.7% ，同增约0.7pct。其中，技术服务毛利 021 sunwf@ 率43.3% ，同增2.3pcts ；外加剂毛利率22.7% ，同增0.4pct。 市场数据 ◆点评： 总股本(亿股) ：6.93 技术服务业务高增长延续：检测业务连续两年呈现较高增速，主要由 总市值(亿元) ：35.75 于布局逐步完善，下游拓宽。前期哺育的轨交、桥梁检测及环境监测等营 一年最低/最高(元) ：4.87/15.80 收逐步放量，消防、环保、工业、节能、电子电气等领域渐成规模。我们 近 3 月换手率：39.33% 判断，内生增长叠加外延推进，技术服务业务高增长有望延续。 外加剂业务周期性削弱，看好渗透率提升：公司加大外加剂市场拓展 股价表现(一年) 力度，以提升市占率为主要目标。外加剂为充分竞争行业，其价格受上游 20% 环氧乙烷价格波动影响较大。18H1 外加剂毛利率依旧处在历史底部区间。 8% 随着公司外加剂发展战略的优化，我们认为未来此业务利润率周期性削弱， -5% 长期成长性渐现：1）外加剂利润率已处历史低位，无需担忧“量增利减” -18% 的盈利周期性扰动；2）维持低毛利率将有助于市场占有率提升，现阶段公 -30% 司市占率仅为5%。未来销量高增速将带来规模效应，高市占率也将提升公 07-17 10-17 01-18 04-18 司产业链议价能力。