光大证券--陕天然气2018年半年报点评：二季度业绩增速放缓,警惕管输费调价影响.pdf

2018 年 8 月 13 日 陕天然气（002267.SZ ） 公用事业 二季度业绩增速放缓，警惕管输费调价影响 ——陕天然气（002267.SZ ）2018 年半年报点评 公司简报 ◆事件：陕天然气发布2018 年半年报。2018H1 公司营业收入42.9 亿元， 增持（维持） 同比增长5.3% ；归母净利润3.3 亿元，同比增长29.7% ；EPS 0.29 元。 当前价/ 目标价：7.82/8.17 元 ◆公司2018H1 业绩受益于长输管道业务的增长：公司深耕省内天然气长 目标期限：6 个月 输管道业务。2018H1 公司长输管道业务营业收入和毛利分别为38.7 亿元、 525 亿元，在营业收入和毛利中的占比分别为90.2%和93.9% ，分别同比 分析师 增长3.9%和27.3%。2018H1 公司长输管道业务毛利率13.6%，同比增 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 长2.5 个百分点。受长输管道业务的拉动，2018H1 公司毛利559 亿元， 021 同比增长25.3% ；综合毛利率13.0%，同比增长2.1 个百分点。 wangwei2016@ ◆2018Q2 业绩增速放缓，盈利能力环比下滑：分季度看，公司2018Q2 车玺 (执业证书编号：S0930518010001) 营业收入和归母净利润同比增速分别为5.3%和29.7% ，增速较2018Q1 chexi@ 分别收窄3.6 个百分点、12.9 个百分点。2018Q2 公司毛利率和净利率分 联系人 别为7.1%和0.9% ，较2018Q1 环比下滑8.8 个百分点和10.1 个百分点。 我们认为原因主要为：（1）北方采暖季过后，天然气消费能力的下降；（2） 于鸿光 021 2018-06-10 起，陕西省内天然气管道运输价格的下调拖累公司盈利质量。 yuhongguang@ ◆陕西省天然气价格改革加速推进，公司长输管道业务受负面影响：2018 年陕西省天然气价格改革加速推进，公司核心长输管道业务属于价格管制 市场数据 范畴。2018-06-11 公司公告显示，根据《陕西省物价局关于我省天然气价 总股本(亿股) ：11.12 格有关问题的通知》（陕价商发〔2018 〕54 号）的要求，公司自2018-06-10 总市值(亿元) ：86.96 起相应调整天然气采购和销售价格，预计公司2018 年净利润减少1.7 亿 一年最低/最高(元) ：6.45/9.55 元。随着管输费的核定执行，公司盈利将更多受益于天然气销售量的增长。 近 3 月换手率：48.20% ◆盈利预测与投资评级：我们根据公司项目推进和管输费调整情况调整盈 股价表现(一年) 利预测，预计公司2018~2020 年的EPS 分别为0.39、0.44、0.53 元（调 20% 整前分别为0.40、0.46、0.56 元），对应2018-2020 年PE 分别为20、 18、15 倍。维持目标价8.17 元，对应2018 年21 倍PE ，维持“增持” 8% 评级。 -5% ◆风险提示：公司天然气管输费和配气费进一步下行的