光大证券--森马服饰2018年中报点评：q2延续增长,休闲装恢复净开店、童装和电商继续表现靓丽.pdf

2018 年 8 月 11 日 森马服饰 （002563.SZ ） 纺织和服装 Q2 延续增长，休闲装恢复净开店、童装和电商继续表现靓丽 ——森马服饰（002563.SZ ）2018 年中报点评 公司简报 买入（维持） ◆18H1 延续一季度增速，收入、净利润均增25% 当前价：11.68 元 公司发布2018 年中报，实现营业收入55.32 亿元、同比增24.80% ；归 母净利润6.67 亿元、同比增25% ；扣非归母净利润6.19 亿元、同比增25.72% ； 分析师 EPS0.25 元符合预期。 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 分季度看，17Q1~18Q2 单季度收入分别同比增7.47%、20.97%、11.24%、 021 lijie_yjs@ 12.44%、21.57%、27.62% ，归母净利润分别同比增3.16%、5.07%、-2.29%、 -70.36%、23.88%、26.01% 。 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 收入端18Q1 增幅提升至20% 以上，且延续到Q2 ，主要为线上和童装两 021 sunww@ 块明星业务持续增长、叠加休闲装线下恢复增长；净利润端17H2 呈现下滑， 主要因公司集中去库存及计提较多费用支出，体现在毛利率下滑幅度较大、以 市场数据 及费用和资产减值损失增加较多；18 年以来净利润增速转正，和收入增速基 总股本(亿股) ：26.86 本相当。 总市值(亿元) ：313.68 ◆收入拆分：线上和童装持续增长，休闲装18 年以来持续复苏 一年最低/最高(元) ：7.19/14.90 分品类来看，2018 年上半年休闲服饰、儿童服饰分别实现收入26.24 亿 近 3 月换手率：19.46% 元（同比增21.91%）、28.69 亿元（+27.70%），儿童服饰收入占比达52%。 股价表现(一年) 童装保持了25%+上的良好增长（17 年、18Q1 增速分别为26.40%、25%+）、 龙头优势进一步凸显；休闲装17 年收入持平、18 年以来恢复增长，Q1 收入 80% 增速提升至双位数，Q2 进一步提速至20% 以上。 55% 分渠道来看，线上继续高增长、18H1 收入16.05 亿元、同比增32% ，随 30% 着基数扩大增速略有放缓（15/16 年增速为82%、87%），线上在总收入中占 5% 比自17 年的26%提升至29% 。 -20% 07-17 10-17 01-18 04-18 线下业务方面，18H1 年收入38.89 亿元、同比增22.14% 。其中：1）直 森马服饰 沪深300 营店、加盟店收入分别为8.23 亿元（+26.11%）、30.66 亿元（+21.12%）， 收益表现 直营店在线下收入占比自17 年的17%提升至21%。2）按品类再拆分，若假 % 一个月 三个月 十二个月 设线上业务中童装和休闲收入比例与总体一致，可推算出线下童装和休闲装收 相对 -14.53 13.74 58.96 入增速分别为25%、19