光大证券--润达医疗2018年中报业绩预增点评：内生持续较快增长,现金流大幅改善超预期.pdf

2018 年 7 月 17 日 润达医疗（603108.SH ） 医药生物 内生持续较快增长，现金流大幅改善超预期 ——润达医疗（603108.SH ）2018 年中报业绩预增点评 公司简报 ◆事件： 买入（维持） 公司披露业绩预增公告：18H1 预计营收为27.95 亿元（+58%），预 当前价/ 目标价：11.52/14.92 元 计归母净利润为 1.35~1.54 亿元，同比增长 40~60% ；扣非归母净利润为 目标期限：6 个月 1.35~1.53 亿元，同比增长45~65% ，业绩符合我们和市场预期。经营性现 金流净额预计为1.63 亿元，经营现金流情况超我们和市场预期。 分析师 ◆点评： 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021 内生外延双双驱动营收和净利润继续快速增长。公司预计 18H1 营收 linxiaowei@ 和扣非净利润分别实现58%和55% （取估计中值）的增长，继续保持良好 态势。增长主要来自内生增长以及去年长春金泽瑞和北京东南的并表贡献， 梁东旭 (执业证书编号：S0930517120003) 0755 根据业绩承诺情况以及并购相应新增的资金成本，预计内生扣非净利润增 liangdongxu@ 长约为25% ，并购贡献约30%左右增长。公司整体综合服务业务市场接受 度逐步提高，新增签约客户也在快速执行中，这也是整体收入快速增长的 市场数据 主要原因。此外，自产产品借助公司的强渠道估计有30% 以上增长。 总股本(亿股) ：5.80 经营性净现金流大幅改善为正，凸显公司现金流管理成效以及行业话 总市值(亿元) ：66.76 一年最低/最高(元) ：9.67/17.77 语权提升。公司18H1 经营性现金流净额高达1.63 亿元，相比去年同期-0.92 近 3 月换手率：31.03% 亿元有大幅改善。单季度来看，18Q2 经营性现金流净额预计达1.67 亿元， 明显高于净利润。公司经营性现金流已自17Q4 开始持续改善，参考18Q1 股价表现(一年) 情况，我们预计主要原因是公司加强了医院端的应收账款管理，同时利用 规模优势延长上游供应商的应付账期，让供应商承担更多安全库存。此外， 20% 公司内部库存也加强管理，尤其新并购子公司改善明显。综合来看，公司 3% 改善现金流的努力正在逐步收到成效，下半年仍可预期持续的现金流改善。 -15% -33% ◆盈利预测和估值：