光大证券--家电行业中报预览2.0：弱周期下家电配置价值还在不在.pdf

2018 年 7 月 22 日 家电行业 弱周期下家电配置价值还在不在？ ——家电行业中报预览 2.0 行业周报 ◆引言： 通过近期对行业和公司的进一步的沟通和交流，我们在上一版中报业 分析师 绩预览 《空调延续良好增长，弱周期下确定为王——家电行业2018 年中 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 报预览》的基础上对部分公司业绩预览情况做了微调（详细情况请参照表 021 1、表2）。总体来看： jinxing@ 弱周期下板块增速放缓，白电业绩确定性最强。在地产下行压力和宏 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 观经济增速放缓的背景下，18Q2 板块整体收入增速较18Q1 有一定放缓， 021 其中： ganjun@ 白电仍是业绩最为确定的板块：受益天气炎热和促销活动，空调增速 良好，Q2 三大白电龙头安装卡普遍达到20%左右增长，收入增速则普遍 行业与上证指数对比图 接近30%。冰洗产品更新为主的需求结构导致受地产影响较小，业绩增长 稳定。冰洗上半年累计均价分别同比提升13.7%/11.3%，产品升级趋势依 30% 旧显著。 20% 厨电/照明板块装修属性突出，同时一二线市场收入占比较高，随着地 10% 产下行压力逐步发酵，叠加ASP 提升幅度缩窄，收入增速较 18Q1 有一 0% 定放缓，但龙头公司增速依旧领先行业。 -10% 利润端：Q2 以来原材料成本走平回落将有望进一步提升龙头毛利率， 07-17 10-17 01-18 04-18 而出口型公司则受益人民币步入快速贬值通道，利润增速有望环比改善。 家电行业 沪深300 资料来源：Wind ，光大证券研究所 核心指标为终端零售，长期战略聚焦产品力和渠道效率。展望板块下 半年的业绩表现，最核心的跟踪指标依旧为零售终端表现，7~8 月空调安 相关研报 装卡增速将进一步奠定全年业绩增速基调，Q3 厨电淡季销售情况对于渠 从格力增持海立看空调产业链的制造壁垒—— 道健康运转至关重要。中长期来看，后地产红利时代的家电产业，在全社 对格力增持海立事件的思考 会渠道效率升级的大背景下，行业逐步告别前期“渠道为王”时代下依靠 ············································2018-07-15 短期无忧，远虑仍存——对中美贸易争端扩大 深度分销实现扩张的逻辑，核心竞争力逐渐转变为围绕优质产品与高效零 家电征税范围的看法 售，去打造自身的产业优势与经营壁垒。 ············································2018-07-12 ◆投资建议： 空调延续良好增长，弱周期下确定为王——家 电行业2018 年中报预览 二季度以来，零售端增速小幅放缓，板块公司中报业绩预期下修，前 ············································2018-07-01 期厨电渠道经销商事件爆发等等因素引发市场对作为地产后周期产业链 的家电板块的担忧。但是从中报来看，白电板块依然表现出很强的业绩确 定性和持续性，且资产质量上乘。在市场风险