高盛高华证券--分众传媒：来自阿里巴巴的战略投资利好于长期发展.pdf

证券研究报告 2018年7月19 日 | 6:52AM CST 分众传媒 (002027.SZ): 来 自阿里巴巴的战略投资利好于长 期发展 分众传媒7月18 日宣布，阿里巴巴集团 （由分析师Piyush Mubayi覆盖）及关联方将向 廖绪发, CFA (分析师) 公司投资人民币约150亿元。这笔战略投资将包括三个部分：1) 分众传媒现有两位股 执业证书编号:S1420510120006 +86(21)2401-8902 | xufa.liao@ 东Power Star (HK) 和Glossy City (HK)将把合计持有的公司5.28%股份 （774,401,600 北京高华证券有限责任公司 股）作价人民币76.8亿元出让给阿里系；2) Giovanna Cayman和Gio2 (HK) 股东将把 戴晔 (分析师) 执业证书编号:S1420517070001 所持两家公司 （截至2018年7月合计持有2.71%的分众传媒股份）100%股权作价5.94 86(21)2401-8944 rian.dai@ + | b 北京高华证券有限责任公司 亿美元 （合人民币39亿元）出让给阿里系；3) 阿里系将出资约5.11亿美元 （合人民币 34亿元）收购MMHL （目前由分众传媒董事长江南春 100%持股的控股公司）增发的股 份，认购后将持有MMHL 10%股权。公司预计本次增资将在2018年12月31 日或之后 进行交割。截至2018年7月，MMHL持有分众传媒23.34%股份。 同时，阿里巴巴还表示未来12个月内，在价格合理的前提下，视情况决定通过大宗交 易或集中竞价的方式增持不多于5%的上市公司股份。 根据上述声明，阿里巴巴的战略投资无需寻求进一步的监管部门或股东大会批准，也 不会造成分众传媒实际控制权的改变。若交易成功，则公司董事长江南春将间接持股 21%，仍是公司最大股东和实际控制人。阿里巴巴将成为公司第二大股东，对分众传 媒直接和间接持股10.33%。 虽然我们不对交易完成前景进行预测，但我们认为来 自阿里巴巴的潜在投资将对公司 构成战略利好，尤其是对长期发展前景而言。具体如下： 1) 分众传媒的计划是在未来三年内覆盖500个城市、500万个终端、5亿中产受众，接 触中国城市的广大主流消费群体。公司兼具广度和深度的线下广告分销网络将对阿里 巴巴的新零售构架和大数据能力带来补充，给用户和商家带来新的使用体验和独到价 值。特别是，我们认为阿里巴巴的大数据技术将帮助分众传媒进一步提高广告精度和 广告商投资回报率。 2) 我们还认为这笔战略投资将进一步巩固分众传媒在快速增长的楼宇广告市场中的主 导地位 ，铁别是在新竞争对手新潮传媒在全国范围内大举开发楼宇广告网络的情况 下。我们预计分众传媒将再度加快网络扩张，压缩竞争对手的市场空间。 3) 投资增发股票有助于缓解市场对于2018年12月31 日之后限售股解禁的担忧，届时公 司53%的股票 （MMHL持股23.34%、国内私募投资者持股29%）将成为 自由流通股。 我们维持对于分众传媒的2018-2021年每股盈利预测及人民币14.28元的12个月 目标价 格 ，该预测尚未计入上述拟议交易的影响。我们 目标价格的计算仍基于23倍2021年每 股盈利预测并以8%的股权成本贴现回2018年。我们重申对分众传媒的买入评级。 主要风险：来 自竞争对手的竞争越发激烈和/或经济放缓导致广告业务增速疲软。 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。 因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作 出投资决策的唯一 因素。 有关分析师的申明和其他重要信息 ，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系