光大证券--长春高新2018中报点评：生长激素增长加快,百克疫苗大幅增长.pdf

2018 年 8 月 22 日 长春高新 （000661.SZ ） 医药生物 生长激素增长加快 ，百克疫苗大幅增长 ——长春高新（000661.SZ ）2018 中报点评 公司简报 买入（维持） 事件： 当前价/ 目标价：210.73/256.95 元 公司公布2018 半年报：实现营业收入27.5 亿元（+71.82%），归母净利润 目标期限：6 个月 5.48 亿元（+92.93%），扣非后归母净利润5.15 亿元（+88.37%），实现EPS 为3.22 元；净经营活动现金流 1.86 亿元（+174%）。扣除房地产结算以及 分析师 Q1 百克资产处置损益两项因素，H1 医药主业收入和利润分别增长47%、65% 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 左右，大幅超市场预期。 021 linxiaowei@ 点评： 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) ◆金赛收入加速增长超预期，百克疫苗实现大幅增长。18H1 金赛药业实现 021 jingys@ 收入15.11 亿元，净利润5.57 亿元，同比增速均为60% ，与去年同期51% 增长相比又提速，超市场预期。其中预计生长激素1-6 月销量增长50%左右， 市场数据 随着市场扩容以及水针和长效患者占比提高，带来生长激素量价齐升；促卵 总股本(亿股) ：1.70 泡素继续维持高增长；百克生物分别实现收入和净利润5.75、1.38 亿元，同 总市值(亿元) ：358.47 比大幅增长90%、119%，主要得益于水痘疫苗“两针法”逐步向全国普及 一年最低/最高(元) ：134.33/257.79 及行业竞争格局优化。根据中检院数据，迈丰狂犬疫苗1-6 月批签发174 万 近 3 月换手率：102.37% 瓶，同比增长638% ；水痘疫苗1-6 月批签发368 万瓶，同比增长86% ，均 超预期。华康药业收入2.73 亿元，同比下滑11%；房地产结算收入3.9 亿元， 股价表现(一年) 贡献净利润6270 万元。 100% ◆二季度各项经营指标稳健向好，费用收敛。Q2 单季收入 13.27 亿元，同 73% 比增长54% ，增速高于Q1。H1 整体销售费用率35.84% ，其中Q2 为 32.58% ； 45% H1 整体管理费用率12.13%，其中Q2 为10.7%。Q2 费用端明显收敛，预 18% 计渠道大幅投入接近完成，费用回归合理增长，拉动Q2 业绩提速。公司管 -10% 理层换届已落定，新老管理层也顺利交接，未来公司利润增长的确定性较强。 07-17 10-17 01-18 04-18 ◆生长激素远未到天花板，进入量价齐升快车道，金赛龙头地位稳固。国内 长春高新 沪深300 矮小症发病率为3% ，4-18 岁适应人群为800 万人，以目前治疗人数渗透率 收益表现 仅1.3%左右，长期看具有百亿空间（17 年仅30 亿），远远未到天花板。随 % 一个月 三个月 十二个月 着治疗渗透率提升、产品迭代更新带来客单价提升、用药时间延长、及新适 相对 -6.70 15.99 63.77 应症拓展，生长激素行业将进入量价齐升快车道。金赛药业拥有最齐全的剂 绝对 -11.46 1.23 53.08 资料来源：Wind 型优势和最强大的生长激素专业销售团队，产品质量和品牌形象深入人心，