光大证券--固定收益简报：是什么阻碍了信用的投放,促进信用增长的政策期望.pdf

2018 年 7 月 19 日 固定收益 是什么阻碍了信用的投放 ？ ——促进信用增长的政策期望 固定收益简报 ◆ 是什么阻碍了信用的投放？ 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 虽然“金融严监管”和“政府债务严监管”的政策导向并没有错，但我们 010 也很难否认 “双管齐下”是抑制信用投放的根源。“严监管”通过资产端和 zhang_xu@ 资金端两个渠道对实体经济的广义流动性造成了影响。 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 根据我们的调研结果，银行从业人员认为制约表内信贷投放的三个主要因 021-22169 168 素依次为资本金压力、缺乏低风险的项目、缺乏稳定的负债。这三个矛盾 chenliu@ 的重要程度一直处于动态转化的进程。目前银行表内投放的主要矛盾是缺 联系人 少低风险资产；随着信贷的陆续投放，资本金约束将会变得更加明显。此 曾章蓉 外，金融从业人员普遍认为监管达标压力和金融监管政策不明确是制约表 0755 外信用投放的两个主要因素。 zengzhangrong@ ◆ 传统的货币政策宽松是否能解决问题？ 危玮肖 010 在上述制约表内信用投放的三个因素中，货币政策的宽松无法解决“缺乏 weiwx@ 合意的项目”和“缺乏资本金”这两个问题。虽然降准等宽松的货币政策 可以缓解负债的约束，但由于三个约束条件是“串联电路”，存在短板效应， 相关研报 因此无法实质性地改善融资被约束的现状。 ◆ 如何解决信用派生的问题？ 拿什么拯救你，我们的信用债……. ………………………………….2018-05-28 没有一项政策是万能的，因此解决信用派生问题需要多种政策的“组合拳”。 信用收缩来源于“金融严监管”和“政府债务严监管”，因此监管政策可以 从融资角度看 2018 年信用风险要点 从源头上标本兼治地解决信用派生的问题。在 “严监管”的大环境中，金 ………….……………………2018-05-23 融机构的思维模式已经从“法无禁止即可为”转变为了“ 法无授权不可为”。 政策早一点明确，在执行尺度上拿捏得更为合理一些，其对融资的增长会 很好的有促进作用。 在“政府债务严监管”的过程中，如果能推出创新型的融资路径，既让隐 性债务显性化，又让流动性合规地支持实体经济，就可以将“开前门”与 “堵后门”更好地协调在一起。 IS-LM 模型说明当前财政政策比货币政策更为有效。今年以来政府税收收 入占GDP 的比例出现了一定的上升，显示出今后仍有进一步减税的空间。 18Q2 末，财政存款余额为4.50 万亿元，同比增长了13.2%，且各个地区 之间财政资金使用效率差距较大，这显示出财政资金仍有盘活存量的潜力， 更灵活运用财政存款的政策值得期待。 相对于传统的总量型货币政策而言，结构性的货政对于疏通信贷投放渠道 会产生更为积极的作用，可以使国民经济的薄弱环节受到更多的信贷支持。 而且，在流动性供给上“以长换短”可以更好地解决商业银行缺乏稳定负 债的问题，对于贷款利率的传导也更为有效。 ◆ 风险提示 需密切关注监管政策超预期变化带来的影响。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告