光大证券--环保行业危废行业深度解析报告(一)：危废三十年,从混沌走向破局.pdf

2018 年 8 月 9 日 环保 危废三十年 ：从混沌走向破局 ——危废行业深度解析报告 （一） 行业深度 ◆系列报告导读：在诸多环保细分领域中，危废行业具有产业处于成长 危废：买入 （首次 ） 期、项目现金流好、盈利水平高等特点。尤其在环保监管趋严后，处置 需求旺盛、设施供给不足导致“量价齐升”；另一方面，行业诸多问题 分析师 也在督察过程中频繁暴露：排放超标、避邻效应甚至安全事故等。为了 探索行业发展方向，我们将通过危废系列报告，深入挖掘宏观、微观数 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 据，结合产业实际现状进行分析，并寻找到业内具有经营护城河的优秀 021 wangwei2016@ 公司。 ◆环保压力下需求双层叠加，产能释放速度有望加快。危废产业供需解 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 构——需求侧：危废处置需求增加的背后，是我国工业规模和产品产量 010 的增长。危废产量与工业增加值高度相关 （相关系数0.91），且具有较 yinzs@ 强的行业结构性。同时行业隐性需求的释放对环保压力较为依赖。供给 联系人 侧：面对需求释放，危废许可经营发放规模表现出较大弹性（2013-2016 黄帅斌 年CAGR 达21%），但实际经营规模增速有限，由此造成产能利用率进 021 一步下降 （2013-2016 年由37%降至25%）。当前， “环保督察”推动 huangshuaibin@ 隐性需求释放、倒逼产业治理： “历史存量+ 当期增量”双层叠加推动 “量”的提升，供需不平衡导致区域 “价”的提升，预计未来2-3 年行 郝骞 业产能释放速度将加快。 021 haoqian@ ◆以史为鉴：“量”的驱动力已经由工业发展转变为环保执法，“价”短 期上行、长期回稳；行业整体呈现三大特点和五大趋势。通过对行业“量” 和“价”的解析，我们发现处置量提高的驱动因素已发生转变；而单价 行业与上证指数对比图 的波动也在反映供需的边际变化。当下行业呈现三大特点：1）产能利 30% 用率低；2）产能结构的不平衡；3）行业集中度低。这与特定时期政策 15% 的倾向性、供给的计划性、以及资源化和无害化运营模式的差异有关。 同时，过去三十年危废行业呈现五大趋势：1）存量危废处置正在加快 0% （2016 年共处置240 万吨，增速超300%）；2）单厂处置规模上升， -15% 平均规模由0.15 万吨/座提升至0.6 万吨/座；3）处置量中焚烧占比下 -30% 降，波动中枢由70%降至40% ，说明正受水泥窑协同处置等方式冲击； 03-17 06-17 09-17 12-17 4）各行业危废产生量的差距逐渐缩小；5）在主要危废产生行业中，综 环保 沪深300 合利用和处置占比变化不大。 资料来源：Wind ◆展望未来：站在行业发展史的角度，我们认为