光大证券--华能国际2018年中报点评：火电遇良机,龙头最受益.pdf

2018 年 8 月 1 日 华能国际(沪股通) （600011.SH ） 公用事业 火电遇良机 ，龙头最受益 ——华能国际（600011.SH ）2018 年中报点评 公司动态 ◆事件：华能国际发布2018 年中报，报告期内公司实现营业收入824 亿 买入（维持） 元，同比增加15.4% ；归母净利润21.3 亿元，同比增加170% ；对应每股 当前价/ 目标价：7.56/8.86 元 收益为0.13 元。 目标期限：6 个月 ◆Q2 平均结算电价环比回落导致业绩略低预期。2018 上半年，公司单位 燃料成本同比上涨5.84% ，煤价变化对火电机组盈利变化的影响暂可忽 分析师 略。上半年公司整体盈利水平同比提升，但第二季度环比一季度出现小幅 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 回落，主要源于平均结算电价环比下降约0.01 元/ 千瓦时。公司机组上网 021 电价自2017.07.01 平均上调1.26 分/ 千瓦时后没有新的变化，二季度平均 wangwei2016@ 结算电价的回落我们认为是市场化交易电量比例上升所致，该趋势接下来 车玺 (执业证书编号：S0930518010001) 延续性并不强，特别是新电力定价机制即将实施。 ◆动力煤价旺季不旺，“逆周期”运行的火电弹性将显现。进入7 月以来， chexi@ 动力煤现货、期货价格均步入下行通道，我们认为动力煤价已呈现旺季不 联系人 旺的态势，大幅上行的概率较低。当前我国宏观形势在去杠杆、外部贸易 于鸿光 形势不稳等诸多挑战下出现了一定程度的波动，宏观偏弱这一现象逐步为 021 市场所接受，此时的火电逆周期属性优势凸显。敏感性分析结果显示，华 yuhongguang@ 能国际业绩弹性最强。 市场数据 ◆装机增长放缓，机组利用率提升。在供给侧改革大环境下，公司放慢扩 总股本(亿股) ：152.00 大规模脚步，主动实施电源结构调整，上半年仅有一些风电、光伏项目投 总市值(亿元) ：1149.15 产。而得益于旺盛的电力需求和平缓的水电出力，发电量同比增长11.51%。 一年最低/最高(元) ：5.80/8.19 ◆行业各项改革加快推进，优质龙头将受益。2018 年电力行业改革“三重 近 3 月换手率：7.75% 奏”继续上演，新一轮电改在电价形成机制上有了重大突破，供给侧改革 将自备电厂治理落到实处。公司发电装机资产优质，管理高效，市场竞争 股价表现(一年) 力强，受益改革方向。 20% ◆投资建议与估值评级：根据公司项目进度和煤价情况，小幅调整盈利预 10% 测，预计公司2018~2020 年的EPS 分别为0.34、0.45、0.52 元（调整 0% 前分别为0.35、0.45、0.52 元），对应PE 分别为22、17、14 倍。上调 -10% 公司目标价至8.86 元，对应2018 年1.7 倍PB 水平，维持“买入”评级。 -20% 07-17 10-17 01-18 04-18 ◆风险提示：动力煤价格超预期上行吞噬火电主业利润，社会用电需求超 华能国际 沪深300 预期下滑拖累公司发电量等。