渤海证券--利率债周报：收益率的下行中可能已反映对经济回落的预期.pdf

固 利率债周报 定 收益率的下行中可能已反映对经济回落的预期 收 ――利率债周报 益 分析师：冯振 SAC NO：S1150517100001 2018 年 7 月 18 日 研 证券分析师 投资要点： 究 冯振  上周发布了上半年及6 月份宏观经济数据。2018 年上半年实际GDP 增速为6.8%， 022 较去年同期回落0.1 个百分点，整体保持平稳增长，其中二季度增速6.7%。上半年 fengzhen@ GDP 名义增速为 10%，低于去年同期1.4 个百分点，其中第一季度为 10.2%，第 二季度为9.8%，名义增速回落支持债券收益率的下行。  6 月工业增加值同比6%，较上月下滑0.8 个百分点，1-6 月工业增加值同比6.7%， 较 1-5 月下滑0.2 个百分点。6 月工业增加值同比降低较为明显，这可能有两个原 证 因，一是本年度端午假期在6 月，使今年较去年工作日减少；二是去年同期工业生 券 相关研究报告 产基数较高。从上半年的工业生产累计增速来看，今年仅较去年有小幅回落，表明 《内外施压美贸易政策能否缓 工业生产总体依然较为平稳。 研 和，货币贬值国内政策会否遭掣  上半年全国固定资产投资同比增长6%，增速比1-5 月份回落0.1 个百分点。分项来 肘——利率债周报》 看，房地产投资同比增长9.7%，较1-5 月回落0.5 个百分点，但依然保持较高增速。 究 《定向降准并非政策宽松，基本 虽然6 月到位资金增速有小幅回落，但房屋新开工面积增速继续回升，土地购置面 面因素仍是主导——利率债周 积同比提升，商品房销售面积在上月基础上持续加快，房地产开发景气指数也较上 报 报》 月继续提升，房地产开发投资增速有望继续保持高位。 《市场预期多有反复之时，波段  基础设施建设投资同比增长7.3% ，增速比1-5 月份回落2.1 个百分点，刷新数据统 告 操作空间与风险并存——利率债 计以来的最低点，PPP 整顿、非标严监管和城投平台融资收紧持续对基建造成明显 影响，同时财政支出增速与往年相比较慢也对基建投资形成制约。考虑到在扩大内 周报》 《机会之中蕴含风险，收益率下 需中的重要地位，以及下半年财政支出可能加快，基建投资有望触底反弹。 行空间可能不大——2018 年利率  制造业投资保持回升势头，6 月增速较上月提升1.6 个百分点至6.8%，为2016 年 债半年报》 3 月以来最高值。PPI 回升，工业企业利润增速不弱依然对制造业投资构成支撑。 《且行且看，静待破局――2018  我们在之前的周报中提到，5 月社会零售增速大幅下滑，一方面由于7 月起实行汽 年利率债第二季季报》 车进口关税下调政策使部分购买行为推迟，另一方面与端午节假期的错位以及对电 《潜在利空仍存，关注收益率回 商618 活动中折扣预期导致的消费延迟有关。从6 月消费数据看，汽车零售增速仅 调后的买入机会――利率债 5 月 为-7%，较上月下滑6 个百分点，创2002 年以来新低，但社零增速较上月回升0.5 月报》