招银国际--中国工程机械行业：市场波动中聚焦中国基建板块.pdf

2020 年3 月17 日 招银国际证券| 睿智投资| 行业研究 中国工程机械行业 市场波动中聚焦中国基建板块 优于大市（维持） 新冠病毒全球大流行引发市场波动，但我们对中国工程机械和重卡行业仍持正面 中国设备行业 观点，因大部份企业主要收入来源为中国市场。另一方面，尽管招银国际宏观研 究团队将今年中国GDP 预测由5.9% 下调至4.5%, 但我们预测疫情对工程机械行 冯键嵘, CFA 业全年影响不大，因二季度工程提速将令需求回复炽热，弥补一季度 （传统旺季） (852) 3900 0826 的销售损失。我们看好业务与中国基建相关性高的企业，包括三一重工 （600031 waynefung@.hk CH ，买入）、恒立液压 （601100 CH ，买入）及中国重汽 （3808 HK ，买入）, 主要由于盈利可见度较高。  美国及欧洲业务占比较高之企业短期受压。新冠肺炎在中国以外地方陆续爆 发，短期内对海外需求造成压力。浙江鼎力 （603338 CH ，买入）海外收入占 比较高 （1H19 占公司总收入49% ），当中主要来自美国及欧洲。中集车辆 （1839 HK ，买入）在 1H19 的收入40% 来自海外市场，其中88%来自美国 及欧洲。至于潍柴动力 （2338 HK / 000338 CH ，买入）, 1H19 的收入40% 来自海外市场，主要由其控股公司KION （KGX GR ，潍柴持有45%股权）产 生。根据我们计算，来自海外归属于潍柴的应占收入约为20% 。  海外股市下跌或为中国企业提供机会。潍柴和三一国际（631 HK ，买入）等 中国机械/ 零部件制造商一直在寻找海外收购机会。海外市场估值下降，或为 这些企业提供了低价并购的良好机会。  主要驱动因素：工程机械和重卡需求将在二季度复苏。随着国内疫情受控， 中国经济活动正在逐步恢复。招银国际宏观研究团队预计，1Q20E 中国GDP 同比下跌 3.7% ，但在 2Q/3Q 同比回升5.5%/ 8.0% （相关报告）。虽然今年 首两月中国挖掘机和重卡销售分别同比下降37%和 12%，但我们预计3 月需 求将逐步改善，在基建工程复苏的驱动下，二季度将成为旺季。  重点关注业务与中国基建相关度高的企业。恒立液压从事挖掘机和其他重型 设备制造的液压组件（挖掘机油缸市场份额 50%），因此最能受惠于中国基 建复苏。其次是中国最大的挖掘机制造商三一重工，在1H19 超过80% 的收入 来自中国市场。我们亦偏好中国重汽，因其工程车业务占比高（中国市场收入 占公司总收入80% 以上）。 敬请参阅尾页之免责声明 招银国际证券研究报告之彭博搜索代码: CMBR 1 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 2020 年3 月17 日 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明： （1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个 人对所提及的证券及其发行人的观点； （2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30 日前处置或买卖该等证券； （2）不会在发表报告 3 个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券； （3）没有在有关香港上市公司内任职高级人 员； （4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际证券投资评级 买入 : 股价于未来12 个月的潜在涨幅超过15% 持有 : 股价于未来12 个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出 : 股价于未来12 个月的潜在跌幅超过10% 未评级 : 招银国际证券并未给予投资评级 招银国际证券行业投资评级 优于大市 : 行业股价于未来12 个月预期表现跑赢大市指标 同步大市