【国盛证券】首次覆盖报告：高股息华东煤焦龙头，估值业绩望迎戴维斯双击.pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年09 月09 日 淮北矿业 （600985.SH ） 高股息华东煤焦龙头，估值业绩望迎戴维斯双击 姗姗来迟的华东地区煤焦龙头。公司位于安徽淮北，2018 年8 月借壳雷鸣科化上市， 买入 （首次） 主要从事煤炭开采，煤化工生产、民爆以及石灰岩矿山开采等业务。截至2019 年末， 公司拥有焦煤产能3255 万吨/年，焦炭产能440 万吨/年，甲醇产能40 万吨/年。目 股票信息 前，煤炭、焦化业务是公司的主要利润来源，2019 年毛利占比分别为 48.7%和 行业 煤炭开采 40.1%。 最新收盘价 9.88 煤炭：焦煤价格高位震荡，产量仍具成长空间。短期而言，若进口煤政策不做过大 总市值(百万元) 21,463.43 调整，可以预见以澳煤为主的海运进口炼焦煤数量将在一段时间内明显下降，导致 总股本(百万股) 2,172.41 国产焦煤需求有所增加，带动价格走强。中长期而言，考虑到炼焦煤未来产能增量 极其有限，外加山东受冲击地压影响，部分炼焦配煤矿井面临产能核减或退出压力， 其中自由流通股(%) 29.92 在下游需求总体平稳的背景下，预计炼焦煤价格将维持高位震荡格局。公司地处华 30 日日均成交量(百万股) 5.66 东腹地，毗邻长三角资源消耗区，作为华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大 股价走势 的炼焦煤龙头，下游客户稳定，销售以长协为主，售价波动较小。目前在建的信湖 煤矿（300 万吨/年）有望于2020 年Q4 进入联合试运转，短期内为公司原煤产量带 来10%以上增长空间。此外，公司依托炼焦煤资源禀赋优势，大力发展煤炭洗选深 淮北矿业 沪深300 加工，实施精煤战略，提高炼焦精煤洗出率，不断优化产品结构，增加精煤产量。 27% 煤化工：受益焦化行业景气提升，甲醇产量存翻倍空间。未来伴随着焦化行业准入 18% 标准的提高，焦炭行业进入产能置换周期（即4.3 米焦炉的淘汰与5.5 米以上大型焦 9% 炉的投产），焦企集中度将得以提升，行业格局边际改善，议价能力增强。公司作 0% 为安徽地区最大的独立焦企，高标准打造先进焦炭产能，环保标准高，不属于焦化 -9% 去产能范围，反而受益于华东地区焦化产能去化，且生产受环保限产影响较小。近 -18% 年来，公司焦炭产量稳步提升，后续有望自2019 年383 万吨产量逐步达到年产440 -27% 万吨满产状态。此外，在焦炉煤气综合利用项目投产后，甲醇产量亦存在翻倍空间。 -37% 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 民爆业务稳定，矿山开采步入收获期。在收购淮北矿业 100%股权之前，雷鸣科化 为了培育新的利润增长点，积极向下游矿产资源开采延伸，探索竞拍露天矿山等资 源。截至目前，雷鸣科化共拥有4 座建筑石料用灰岩矿，合计产能648 万吨/年，