公司债为企业融资战略提供新空间.pdf

公司债为企业融资战略提供新空间 2007 8 14 年 月 日证监会发布的 《公司债券发行试点办法》预示着我国公司债发行 已基本具备可操作框架，公司债这个融资新品种为我国企业融资提供了战略新空间。 长期以来，我国企业的融资渠道单一，主要为银行贷款和股权融资 （本文的股权融 资仅指发行股票融资）两种。2006年包括股票和债券在内的直接融资仅占融资总额 的20%左右，其中企业债的发行占直接融资的比例不到2%，而银行贷款占比高达 80%，目前，银行贷款占我国GDP 比重已达 130%。 2007年7 月21 日，央行下达本年度第三次加息的指令，一年期贷款基准利率已由 年初的6.12%提高到6.84%，累计增幅0.72%。央行连续的加息举措无疑给我国现有 格局下的企业融资带来愈加沉重的财务负担，融资成本的不断增加迫使企业寻求新 的融资渠道。 2007 8 14 年 月 日证监会发布的 《公司债券发行试点办法》预示着我国公司债发行 已基本具备可操作框架，公司债这个融资新品种为我国企业融资提供了战略新空间。 双重性质的战略融资手段 按融资过程中资金来源的不同方向为划分标准，融资方式可分为内源融资和外源融 资两类。其中，内源融资是指企业不断将自由资金和生产经营过程中的资金积累， 通过内部计提折旧而形成现金或通过留存收益转化为投资的过程。而外源融资是公 司从外部其他经济主体筹措资金的一种方式。 从这个标准看，银行贷款、股权融资以及公司债融资均属于外源融资。然而，三者 又是相互区别的。 发行公司债和股权融资的共同性体现在都是企业在资本市场上的自主性操作，是直 接融资的具体形式，银行贷款则属于间接融资，资金需求者并非与具体的资金供给 者建立融资关系，而是从扮演中介角色的银行获取资金。 另一方面，债权融资和股权融资虽同属于外源融资，然而，在融资过程中二者形成 的产权关系有所不同。 股权融资，是公司向其股东筹措资金的一种方式，所获取的资金形成公司的股本， 而债权融资则是公司向其债权人筹措资金的一种方式。银行贷款和发行公司债均为 债权融资的具体形式，在整个融资过程中并未发生资金所有权的转移，仅仅是资金 需求方用承诺将来还本付息的方式暂时取得该资金的使用权，所获取的资金属于公 司的债务在资产负债表中则体现在右方的长期负债项融资双方形成的是一种债权, , 债务关系。而股权融资双方形成的是权益关系所筹资金记入资产负债表中的所有者, 权益一项。 可见，银行贷款往往和股权融资是对立方，而公司债融资兼有银行贷款和股权融资 二者的特性，而正是由于这一双重性使公司债融资具有独特的优势。 融资者角度 债权融资优于股权融资 首先，债权融资有助于提高公司价值，这一点可由修正的“MM 理论”解释。作为现 代资本结构理论的基石，“MM 理论”的基本结论是:负债会因利息的抵税作用而增加 公司价值，这是由于考虑所得税因素后，尽管股权资本成本会随负债比率的提高而 上升，但上升速度却会慢于负债比率的提高，因此，公司使用的负债越高，其加权 平均成本就越低，公司收益乃至价值就越高。 反映到融资方式上，公司中自有资本和借入资本的结构及其相互之间的比例关系就 构成了公司的资本结构。融资方式决定资本结构，债权融资的抵税作用有助于提高 公司价值。 其次，债权融资具有正的信息效应。优序融资理论是当前国外公司财物学界主流的 资本结构理论，该理论承认了信息不对称和财务困境成本的存在。该理论创始人梅 耶斯认为，投资者之所以对公司的资本结构感兴趣，实际上是因为当公司公布其所 “ ” 选定的资本结构时，股票的价格会发生变化，这种变化可以被解释为 信息效应 ， 从而致使投资者形成一种认识模式当公司发行新股时，投资者会认为是利空消息，: 而发债则是利好消息。因此，梅耶斯得出了以下结论公司在融资顺序上首先应考虑: 内源融资，如果需要外源融资，则优先考虑债务融资，最后才考虑股本融资。 优序融资理论在西方发达国家得到了普遍验证,以美国为例,自1960年以来,美国大部 分公司已基本停止股票融资,并发行债券来回购自己的股票,由此，新股发售对新资本 来源的贡献出现负值。 再者，债券融资体现的是债权债务关系，因而融资公司不存在股权被稀释或被股权 收购的风险。 最后，债券融资成本较股权融资成本低，这是由于债权的要求权在股票之前，而我 们知道，与低风险相匹配的是较低的回报