预见黑色：九月策略之（一），预期变化影 响节奏，焦炭调整后有支撑.pdfVIP

目录 摘要： 1 一、基本面现状：供需紧平衡，行业高利润 3 1、焦炭供给：产能新增与淘汰并举，关注产能变化节奏 3 （1）焦炭产能有净减量，供给偏紧仍在持续3 （2）产能新增与淘汰并举，节奏或存在差异3 （3）去产能预期修正，总体不过度悲观4 （4）新增产能已反应在产量，供应高位波动4 2、焦炭需求：旺季铁水产量维持高位，焦炭需求旺盛5 3、焦炭库存：总库存不断去化，印证供需偏紧现实6 4、成本利润：焦煤供需边际改善，成本端有向上驱动7 二、焦炭展望：预期变化影响短期节奏，焦炭总体有支撑 7 1、供需总体偏紧平衡，上行空间有赖于钢材7 2、预期变化影响短期节奏，焦炭调整后有支撑8 免责声明 10 2 / 10 中信期货研究|黑色建材组专题报告（焦炭） 焦炭作为黑色产业链上的原料品种，今年价格表现相对偏强。截止 9 月初， 焦炭价格已恢复至接近去年同期水平，焦化利润更是大幅提高，核心在于焦炭产 能的净减量，而焦煤相对弱势，这也导致了今年焦炭行业的充分盈利。 但三季度以来，焦炭新增产能陆续投产，供应偏紧的情况边际缓解，同时去 产能文件也不断出台，焦炭产能变化仍面临诸多不确定性，同时需求的回归、焦 煤的边际企稳，也影响焦炭价格走势。那么当前焦炭市场的供需现状如何，后期 又将如何演绎，在此我们予以详细分析： 一、基本面现状：供需紧平衡，行业高利润 1、焦炭供给：产能新增与淘汰并举，关注产能变化节奏 （1）焦炭产能有净减量，供给偏紧仍在持续 2020 焦炭供应总体偏紧，核心原因在于2019 年底以来的山东、江苏地区的 去产能执行，淘汰了2100 万吨的在产产能。由于疫情的影响，山西、内蒙等区域 新产能投产进度偏慢，导致国内焦炭产能出现1000 万吨级别的净减量。在铁水产 量较低时，产能的减量效果不明显，既通过在产焦炉产能利用率的变化，即可实 现钢焦的供需平衡，而在铁水产量大幅增加后，在产焦炉达到满产状态，仍不能 满足高炉对应焦炭的需求，只能被动消耗焦炭社会库存，或通过焦炭新增产能以 弥补供应缺口，因此后期焦炭供应的关键在于产能的变化。 图1： 2019 年各地区焦炭产能变化 省份 山西 山东 河北 安徽 福建 新疆 陕西 吉林 内蒙 宁夏 河南 合计 新增 1290 160 510 130 100 130 110 180 160 120 2890 淘汰 400 1100 497 60 2057 净增 890 -940 13 130 100 130 110 180 160 120 -60 833 注：山东的1100 万吨集中在12 月份淘汰，对产量的影响在2020 年体现 数据来源：Mysteel 中信期货研究部 （2）产能新增与淘汰并举，节奏或存在差异 产能新增方面，2019 年以来，焦炭行业处于产能的集中置换期，拟投建项目 可能在8000 万吨以上，但今年上半年投产进度偏慢，