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历史股债双杀成因回顾
由于股债两种资产的投资标的不同，风险偏好不同，资金流入市场后会对投向股市或债市
进行选择，一般股指走势与国债收益率走势一致，与国债价格走势相反；因此 “股债跷跷
板”效应显现。不过，“股债跷跷板”效应并非一直存在，历史上由于经济周期，宏观流动
性变化、机会成本等原因就曾出现过股债双杀的阶段。股债双杀即股市与债市同时下跌，
资金撤离资本市场，债市传统避险功能失效。以下我们主要对近20 年来股债双杀时间段及
成因进行回顾。
股指和国债的标的选择对于研究尤为重要，目前股指期货三个品种的合约标的分别为中证
500 指数，上证50 指数和沪深300 指数；而国债期货三个品种为两年期国债期货，五年期
国债期货和十年期国债期货。通过对比股指三大指数走势我们发现，三大股指总体走势相
似，由于沪深300 指数数据长度较长，且沪深300 指数是由A 股中规模大、流动性好的最
具代表性的 300 只股票组成，更能反映总体大盘走势，因此最终选用沪深300 作为研究标
的。国债方面，根据两年国债、五年国债以及十年国债收益率走势对比，发现三个期限国
债虽然总体走势相同，但两年期国债走势波动较大，受到短期市场情绪以及供需影响较大；
而十年国债收益率更为平缓，且更能反映市场对未来经济预测。最终，选择十年期国债作
为研究标的。
图1 ： 近20 年沪深300、上证50、中证500 走势 图2 ： 近20 年两年、五年、十年国债收益率走势（%）
沪深300指数 上证50指数 中证500指数 2年国债 5年国债 10年国债
14,000 9.0
8.0
12,000
7.0
10,000
6.0
8,000
5.0
6,000 4.0
3.0
4,000
2.0
2,000
1.0
0
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