为何说调味品是一门好生意.docxVIP

目录索引 一、调味品行业牛股辈出，十年十倍股达 5 支 5 （一）食品饮料十年十倍股共 12 支，调味品 5 支 5 （二）行业空间广阔且竞争格局稳定，调味品牛股辈出 6 二、调味品消费具备高粘性，产品可以差异化定价 8 （一）味道是本质，调味品消费具备高粘性 8 （二）产品差异化定价能力强，有望持续进行消费升级 9 （三）调味品生命周期长，有望催生垄断竞争格局 13 三、调味品渠道粘性强，得餐饮者得天下 15 （一）餐饮渠道易守难攻，粘性最强 16 （二）家庭渠道粘性相对较弱，渠道覆盖率是核心壁垒 18 （三）预计餐饮渠道竞争格局将明显优于家庭渠道 19 （四）渠道强根源是机制和人强，抢占优质渠道的企业强者恒强 21 四、投资建议 24 五、风险提示 24 图表索引 图 1：调味品行业收入预计 4191 亿元（2019E） 6 图 2：味蕾传导，激发大脑奖励机制 8 图 3：味道是消费者对吃最大的要求 10 图 4：做菜原材料成本中，调味品占比 12%（2020H1） 10 图 5：调味品差异化定价能力强，本质为价格歧视 10 图 6：调味品龙头海天味业盈利能力持续提升（%） 12 图 7：调味品企业通过差异化竞争，打造一批优质企业 13 图 8：调味料行业渠道结构：餐饮占比 60%（2018 年） 14 图 9：调味料产品忠诚度高 14 图 10：餐饮渠道更换调味料产品主要面临两大风险 14 图 11：家庭渠道产品忠诚度主要源于味觉记忆 14 图 12：餐饮渠道强者恒强 17 图 13：中高档及以上餐厅调味料供应商基本锁定：厨师+采购经理两道防线 17 图 14：低档餐厅调味料供应商不确定：依赖性价比和菜市场摊贩资源 18 图 15：家庭消费者消费粘性主要源于味觉记忆 19 图 16：酱油餐饮渠道格局：CR3=23.05%（2019 年） 20 图 17：酱油家庭渠道格局：CR3=38.57%（2019 年） 20 图 18：掌握优质渠道资源的企业持续抢占市场份额 21 图 19：渠道强根源是人强，优秀机制将提升整个渠道链条质量和积极性 22 图 20：海天和颐海销售人员人均创收明显领先（2019 年） 24 表 1：2010-2020 十年十倍股食品饮料共 12 支，白酒 5 支，调味品 5 支 5 表 2：2010-2020 十年 5-10 倍股白酒 3 支，调味品 1 支 5 表 3：调味料行业产品差异化明显且生命周期长，一超多强格局稳定 7 表 4：调味品消费是人类的本能、能够激发大脑奖励机制 9 表 5：发酵工艺可形成种类繁多的味道 9 表 6：调味料产品差异化明显，差异化定价能力强（酱油为例） 11 表 7：调味品差异化定价能力强，盈利能力仅次于白酒（2019 年） 12 表 8：调味品各参与企业盈利能力均较高 12 表 9：调味料产品生命周期长 15 表 10：产品生命周期长，有望打造垄断竞争格局（2019 年） 15 表 11：餐饮渠道属性最好、占比最高，得餐饮者得天下 15 表 12：餐饮渠道粘性高：12%市场已经锁定，30%粘性较强，58%依赖性价比16表 13：家庭消费者粘性相对较低，调味料企业起步阶段均会选择家庭渠道进行布局 19 表 14：调味料行业龙头餐饮渠道优势明显 20 表 15：调味料企业渠道现状：海天渠道覆盖率最高 21 表 16：调味料企业激励和考核情况 22 表 17：调味料企业掌舵人能力对比分析 23 一、调味品行业牛股辈出，十年十倍股达 5 支 （一）食品饮料十年十倍股共 12 支，调味品 5 支 2010-2020十年十倍股食品饮料共12支，白酒5支，调味品5支。提取自2010年 1月1日-2020年8月21日近十年时间里从最低点以来涨幅超过10倍的股票（包括港股食品饮料板块），剔除新股上市初期贡献较大涨幅的股票，食品饮料共12支股票，主要集中在白酒和调味品板块，其中白酒5支，调味品5支——颐海国际、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜、海天味业从最低价至今涨幅38.06/21.59/19.14/17.65/11.26倍。此5个调味品公司十年年化收益率20%+，近三年ROE维持15%以上。 近十年时间里从最低点以来涨幅超过5-10倍的股票，白酒3支、调味品1支（调味品行业上市公司总数量相对较少）——千禾味业从最低价至今涨幅5.66倍，自2016年上市以来4年年化收益率52.04%，近三年ROE维持10%以上。 表 1：2010-2020十年十倍股食品饮料共12支，白酒5支，调味品5支 代码 名称 2010/1/1 起从最低价 至