基差的影 响因素简析.docxVIP

目录索引 1、基差的定义 4 2、供需因素 4 宏观经济 4 供需缺口与基差 5 季节性 6 价格的绝对位置 6 3、交割制度规则 7 合约交割时间 7 交割成本 7 4、总结 7 图表索引 图 1：社融累计同比增速 4 图 2：ZC01 合约 1-4 月基差均值 4 图 3：供应与需求增速 5 图 4：01 合约基差均值 5 图 5：现货价格 6 图 6：各主力合约历年来基差均值 6 图 7：秦皇岛动力煤 5500Q 6 图 8：ZC05 合约基差 6 图 9：05 合约基差历史走势 7 1、基差的定义 基差是某种商品的现货价格与相同商品的某一特定期货合约价格间的价差。通常用公式可表示为：基差=现货价格-期货价格。当现货价格大于期货价格，基差值为正；当现货价格低于期货价格，基差为负值。 影响基差变动的影响有很多，大致可以分为两类，一个是供需层面的因素，一个是制度规则层面的因素；其中供需层面的因素包括宏观经济、产业政策、行业供应、行业需求、季节性等通过影响供需从而影响价格的因素；另一个方面是制度层面，这个包括现货与期货市场运行效率的问题，包括现货的交割标准、交割费用、合约到期的时间等市场运行机制层面的因素。 2、供需因素 宏观经济 宏观经济变动领先产业基本面变动：一般情形下，由宏观驱动的价格变动要领先行业基本面变动；货币政策和财政政策等宏观驱动作用于行业需求，导致商品价格变动，商品价格变动引导行业供应端变动去匹配行业需求的变动。 宏观经济变动领先于行业基本面变动，主流市场从而可以通过这些信息去对更准确的判断未来现货价格的走势，从而在期货价格上对这一可得的信息进行定价，从而影响基差。 图1：社融累计同比增速 图2：ZC01合约1-4月基差均值 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20  2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 宽松的货币政策驱动基差缩小：每年上半年货币政策变动幅度较大，我们选取自16年以来，每年上半年社融增速不同的年份作为对比，来分析宏观驱动 对合约基差的影响。选择01合约作为分析对象，由于01合约上半年走的是预期逻辑，宏观因素对基差影响所占的权重较大；2014-2020年1-4月社融累计同比增速分别为-10?、-20?，30?、27?、-11?、24、38?；14年与15年动力煤的绝对价格相似，15年社融增速要低于14年，对应15年01合约1-4月份的基差要大于 14年的；19年与20年现货价格的均值相差不多，20年社融增速高于19年，20年 01合约对应的基差要小于19年01合约对应的基差。16年、17年受供给侧改革影 响较大 响较大，宏观因素的重要性下降。 供需缺口与基差 动力煤供需结构较为稳定，且每年变动的幅度都不大；2014、2016年需求的增速要大于供应端的增速，2015、2018、2019、2020年需求增速要低于供应端的增速。 图3：供应与需求增速 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 需求增速 供应增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 市场主流预期需求增速大于供应增速时，基差趋向于下降：我们用历年来动力煤供应及需求的增速来表征主流市场对动力煤未来一段时间供需增速的预期， 由于动力煤的供需结构较为稳定，供需变动等趋势性慢变量是可以通过一些经济数据去提前预判，这些信息是主流市场可以获得的，从而将这部分可预期的信息定价在期货价格上，从而对基差产生影响。当主流市场预期需求端的增速快于供应端的增速时，如14、16年，这些年份的基差相对较小；18、19年需求增速小于供应增速，对应01合约的基差均值相对较大。 图4：01合约基差均值 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 数据来源：Wind、信达期货研发中心 季节性 旺季合约贴水幅度要小于淡季合约：统计自2011-2019年以来各月份的动力煤现货价格均值可以发现，1月现货历史价格均值高于5月，5月现货历史价格均 值高于9月；01合约相对应的是旺季合约，09合约对应的是淡季合约，05合约处于中间水平。统计历年来各合约每年的均值发现，01旺季合约对应的期货平均贴水幅度