借鉴A股历史底部后的运行环境分析现阶段A股市场的走势.docxVIP

一、现阶段市场运行的基本面环境分析 （一）全球经济边际向好中国表现更优，A 股市场处于相对有利的基本面环境 从全球疫情发展的角度看，国内的疫情已经得到了有效的控制，但国外疫情形势依然较为严峻。全球新增数量仍处于高位态势，7 月以来全球新增确诊病例保持在 20 万例以上。截至 8 月 27 日，国外 累计确诊病例达例。 随着对新冠病毒了解程度不断加深以及治疗方法不断优化，新冠病毒感染后的治愈率和死亡率呈现明显下行态势，国外新冠病毒治愈率由 3 月初的不到 10%持续上行至 8 月末的接近 70%，新冠病毒死亡率由 4 月末的超过 7%的高点下降至 8 月末的 3.5%左右的水平。疫苗加速研发，复工复产进度加快的背景下，全球经济开始出现复苏的迹象。摩根大通全球制造业 PMI 指数 4 月创下 39.60 的低点后持续恢复，7 月再度站上 50 的荣枯分界线。受疫情影响更大的摩根大通全球服务业指数 4 月创下 23.7 的低点后，7 月同样回升至 50 上方。疫情重灾区美国和欧洲经济 4 月以来同样出现恢复迹象，美国以及欧元区制造业 PMI 指数 7 月读数分别为 54.8 和 51.2。从占经济比重较高以及受疫情影响较为严重的消费数据看，美国以及欧洲 6 月消费增速均开始转正。 图 1 国外疫情新增病例 数据来源：Wind 资讯 图 2 国外疫情累计确诊病例 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 上海 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源：Wind 资讯 上 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 图 5 全球摩根大通制造业及服务业指数 数据来源：Wind 资讯 图 6 美国以及欧元区制造业 PMI 指数 数据来源：Wind 资讯 图 7 美国以及欧元区消费增速 数据来源：Wind 资讯 全球经济边际向好中国经济表现相对更优，二季度欧美经济大幅下滑的背景下，在系列精准政策支持以及科学有效的疫情防控举措下中国经济迅速恢复，二季度 GDP 增速 3.2%已经实现正增长。分项数据看，受疫情影响最严重的 2 月 PMI 读数创下 35.7 的低位后，3月以来 PMI 读数持续位于 50 上方。生产端，工业增加值 2 月大幅下滑，4 月开始转正，7 月增速 4.8%已恢复至去年同期水平。需求端，投资增速由 2 月的累计同比-24.5%逐月恢复至 7 月的-1.6%，消 费增速由 2 月的-20.5%逐月恢复至 7 月-1.1%。出口增速由 2 月的 -17.1%恢复至 7 月的 7.2%，表现出了较强的韧性。 随着疫情影响的逐步降低，后期内外部需求回升将进一步刺激国内经济的持续好转。 根据底部-底部划分国内企业库存的周期。2000 年以来企业库存经历了，2002 年 3 季度至 2006 年 2 季度，2006 年 2 季度至 2009 年 3 季度，2009 年 3 季度至 2013 年 3 季度，2013 年 3 季度至 2016 年 2 季度等 4 轮完整的周期，周期时长分别为 16 个季度，14 个季度， 个季度，12 个季度，平均经历 15 个季度。结合企业库存数据观 察，2016 年 2 季度开启的库存周期大致应于 2019 年年末结束。疫情的影响打乱了新一轮库存周期的节奏，但随着经济的回升企业会重新开启因疫情影响而延后的新一轮补库存周期，这将进一步强化经济向好的基础。 图 8 中国 PMI 读数 数据来源：Wind 资讯 图 9 中国工业增加值增速 数据来源：Wind 资讯 图 10 中国投资，消费，出口增速 数据 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 图 11 2000 年以来国内企业库存周期与 PPI 数据来源：Wind 资讯 借鉴 998 点，1664 点，1849 点 A 股市场出现底部后的基本面情况，前两轮市场持续向好的基础是经济的回升。第三轮市场向好主要原因是当时充足的流动性（持续下行的利率水平）抬升市场估值，但一方面创业板 2014-2015 年盈利持续向好且相对业绩增速明显强于以沪深 300 指数为代表的大盘指数，2014-2015 年市场风格明显偏向中小板块。另一方面整体缺乏盈利支撑的市场随之而来的股市大幅异常波动也反映出经济是市场长期走势的决定性因素。在逐渐摆脱疫情影响后期国内经济向好的背景下，A 股市场处于相对有利的基本面环境中。 （二）流动性总量依旧相对充裕，利率水平边际上行概率较大 结合流动性层面看，为了应对疫情在美联储无限量宽松的带动下包括中国央行在内的全球主要央行均实施了宽松的货币政策，全球市场流动性宽裕。美国联邦储备委员会 8 月 27 日宣布调整现有货币政策框架，将寻求实现 2%的平均通胀率长期目标。此前，美联储