如何缓解银行负债荒.docxVIP

近期市场对于银行负债荒和结构性的流动性紧张有较多的讨论，资金面也成了推动利率上行的主要因素之一。虽然这段时间央行进行了不少超出市场预期的宽松操作，包括超预期的 MLF 和 OMO 投放，但是从同业存单的利率上观察，市场仍然没有走出这一困境。对此，市场普遍认为央行会继续超额续作 MLF，也有一些市场观点认为降准的窗口并未关闭。我们认为，要缓解银行的负债荒问题，年内还是有降准的必要，主要有以下三点逻辑。 ▍ 流动性结构分层 近期流动性的结构性紧张和分层的现象一直没有得到比较好的解决。近期流动性分层的现象日益发酵，以 DR 为代表的银行间流动性合理充裕，其移动平均值持续运行在对应 期限的政策利率下方。以 R 为代表的利率前期经历了一段时间的紧张过后，近日也有明显的回落。尽管央行已经在银行间总量层面上不断呵护流动性，但同业存单利率仍然呈现缓慢向上的趋势，何时见顶也是市场关心的问题之一。 当前 1 年期同业存单利率相对于 2019 年的降幅远低于 1 年期 MLF 利率的降幅。如 果我们观察 1 年期同业存单的发行利率，截至 9 月 13 日，股份制银行为 3%，城商行 3.33%， 农商行 3.21%（均为 10 日移动平均值）。同样的 1 年期同业存单发行利率，在 2019 年的均值，股份制银行为 3.12%，城商行 3.45%，农商行 3.50%，当前的同业存单利率水平比 2019 年分别低了 12bps，12bps 和 29bps。如果我们考虑到 1 年期 MLF 利率大致比 2019年下调了 35bps，除了农商行的同业负债利率水平大致与 MLF 利率的变化相匹配外，股份制银行和城商行的负债成本都相对偏高。 图 1：1 年期同业存单发行利率持续上升（%，10 日移动平均） 股份制银行 城商行 农商行 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 资料来源：Wind， 这一问题的关键在于压降结构性存款对银行负债的结构性冲击。从总量上看，未来结 构性存款压降带动的负债缺口依然没有缩窄。我们以 4-7 月结存压降的进度来看，每月压降近 6600 亿元，那么为了达成年末压降至年初 2/3 的要求（根据《每日经济新闻》6 月 11 日报道，《每日经济新闻》记者从多家股份行获悉，他们已经收到了监管部门的窗口指导，要求压降结构性存款规模，要求在今年年底前，逐步压降至年初规模的三分之二。）， 8-12 月结构性存款每月的压降规模将在 7546 亿左右，可以说压降的幅度比近三个月还要 剧烈。从结构上看，中小行在上半年的结构性存款存量和上半年的增量较大，所以压降对 他们的影响也更加显著，这也是资金结构性紧张的重要原因。因而未来几个月商业银行对同业存单的需求量将依然偏强，这会让同业存单的发行规模和利率都难以下行。 图 2：银行结构性存款余额（亿元） 大型银行中小型银行90 大型银行 中小型银行 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2015- 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 资料来源：Wind， 总量的流动性投放解决结构性问题的效果相对有限。公开市场操作方面，8 月中旬开始，央行持续开展逆回购投放，投放次数、规模明显增加，8 月逆回购操作规模达到 2 万 亿元，仅次于 2 月份，流动性净投放规模 6500 亿元，而上周实现流动性净投放 2300 亿元。MLF 方面，8 月央行续作 MLF 时超额续作 1500 亿元，为市场补充中长期流动性。相应地，资金利率有所下行，9 月 DR007 中枢位于 2.15%上下，波动幅度显然小于之前月 份。就货币政策而言，8 月中旬以来已经边际放松，但同业存单利率对此的反映却并不明显。一方面，期限偏短的流动性宽松难以给人稳定的预期，另一方面 MLF 的超额续作量也不足以对冲巨大的负债收缩压力。不论从逻辑上还是结果上看，市场对于未来同业存单供给压力的担忧依然没有得到实质性缓解。 图 3：8 月中旬至今央行增加流动性净投放，资金利率有所下行（%，亿元） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 净投放（右轴） DR001 DR007  9000 8000 7000 6000 5