海通-航空机场行业策略报告：航空黎明前的黑暗.pdfVIP

行业研究 行业研究 证券研究报告 行业投资策略 增 持 维 持 航空机场行业 2013 年 12 月 19 日 航空：黎明前的黑暗 市场表现 机场：弱经济下的优选择  航空回顾: 集中度下降伴随有效需求的不足，票价水平下降明显。三大航市场份额 由于中小航空公司的运力扩张而出现下滑。集中度下降叠加有效需求不足，使今年 航空公司经营策略由控量保价到降价竞争市场份额，导致票价水平降幅明显。  供需展望：供求关系看，明年可能是行业黎明前的黑暗。集中度下降格局仍将延续， 使行业盈利改善难以依靠控量保价，而是取决于供求关系改善。由于经济步入调结 构、去产能阶段，预计在初期还是会对行业需求产生影响，而明年运力供给增速预 资料来源：海通证券研究所 计仍接近 12%，行业供求关系难以反转，票价水平可能仍将延续下行趋势，行业可 能进入黎明前的黑暗期，后续机会需要等待结构调整之后的经济回升。  航空运力高投放，机场流量有望稳定增长，非航收入将保持较快增长。行业运力的 较快增长，国际线需求的快速增长，以及主要机场商业面积的拓展，对明年机场航 空业务和非航业务的增长起到保障。经济弱复苏的情况下，员工薪酬上涨的压力大 幅减少，叠加今年开始的内航外线收费并轨，如果不考虑资本开支，预计明年业绩 仍将延续快速增长。  资本开支将影响机场业绩增速。明年行业业绩增速可能会低于 2013 年，其主要原 因在于资本开支，深圳机场新航站楼于2013 年年底投产，业绩可能下滑 20-30% ， 相关研究 厦门空港的 T4 可能明年二季度左右投资，但资本开支不大，可能使公司业绩增速 航空机场行业 3 季报总结：航空旺季成色 下降至 5-8%，白云机场的第三跑道也可能在明年投产。相对而言，就业绩而言， 不足，机场业绩较快增长 2013.11.5 上海机场资本开支很小，业绩增长最快（15-20% ）  投资策略：经济转型使得航空有效需求很难真正走强，运力的较快增长将给行业供 求关系带来压力，航空的投资机会还需等待，行业可能还处于黎明前的黑暗。而机 场由于业绩增长比较确定、估值低，而且往往在弱经济周期下行业会有绝对收益和 相对收益，因此是弱经济周期下降的优选择，并且伴随着市场化改革的深入（自贸 区和国企改革）我们继续看好。其中，上海机场仍是我们的首推。公司明年在资本 开支和流量增长稳定的情况下有可能兑现其整体上市的承诺，明年底到后年还有迪 斯尼对流