我国货币政策调控对股票价格影响的实证研究.pdf

我国货币政策调控对股票 价格影响的实证研究 摘要本文通过应用 VaR 模型的脉冲响应和方差分解考察 了货币政策变量对股票价格影响的动态特征研究结果表明利 率政策实施的初期阶段并不能达到政策的预期效果在长期来 讲有效但作用十分有限而货币供应量对股票价格的影响则不 显著影响资产价格的主要因素还是资产自身因素因此单纯依 靠货币政策对资产价格进行调控并不十分合理 关键词货币政策股票价格 VaR模型 货币政策是国家实施宏观调控的重要手段之一它的实施 影响着经济生活的各个方面对资产价格的影响也不例外理论 上讲中央银行的货币政策工具主要有一般性的货币政策工具 和选择性货币政策工具前者又分为三种存款准备金政策、再 贴现政策和公开市场业务这些工具的运用主要是先通过影响 利率和货币供给量从而再对宏观经济变量产生作用显然在这 里政策工具的使用也会对资产价格造成影响 一、货币政策对资产价格影响的理论与现实情况 1 根据现值理论资产价格由未来的预期收益和贴现率决定 利率的提高一方面会增加企业的融资成本降低企业当期收益 在适应性预期下预期未来收益也会降低根据凯恩斯的理论学 说利率提高会抑制投资需求使经济趋冷作为决定资产价格的 宏观面不佳这时资产价格往往也会下跌一方面利率的提高势 必会使贴现率提高从而促使资产价格下降这两方面得出的结 论是利率上涨资产价格下降；利率下跌资产价格上涨即它们 之间存在负相关关系从改变货币供给量对资产价格的影响看 一方面从 “货币供应→利率→实体经济”这一传导过程中可 以知道改变货币供应量可以像改变利率那样影响到资产价格 货币供应量增加利率下降资产价格上涨反之反是；另一方面 扩大货币供应量可以增加资产市场的资金供给提高对资产的 需求从而抬高资产价格同理货币供给量减少资产价格下降； 货币供给量增加资产价格上涨 在货币政策与股票价格这一问题上国外学者的研究主要 集中在股票价格与货币供应量之间是否存在因果关系上大多 认 为 股 票 价 格 与 货 币 供 应 量 之 间 存 在 正 向 关 系 (HomeJaffreyHanger.D.W.A.Krakow等)随着我国股票市场的 发展国内许多学者也研究了货币政策与股票价格的关系钱小 安(1998)认为我国货币供应量与资产价格相关性较弱且不稳 2 定易纲、王召(2002)认为货币政策对金融资产价格(特别是股 票价格)有影响当货币政策刺激投资的上升且投资具有规模 经济效应或可以使劳动生产率显著提高时扩张性货币政策的 长期结果是股价的上升和物价水平的下降李红艳、江涛(2000) 周英章、孙崎岖(2002)运用协整和格兰杰因果检验、方差分 解等时间序列方法对中国股市价格波动与货币供应量之间的 关系进行了实证研究研究结果表明；股市价格对货币供应量 的影响比较显著而货币供应量对股市价格的推动作用则相对 较弱孙华妤、马跃(2003)应用VaR方法对1993年10月到2002 年 6 月的数据进行了分析他们发现所有的货币供应量对股市 都没有影响固然而这些研究大多集中于货币供应量与股票价 格的研究综合考虑利率与货币供应量对股票价格影响的研究 不多本文将从货币政策工具的两个方面 (利率和货币供应量) 来考察他们对股票价格的影响 二、货币政策实施对股票价格影响的实证分析 至于一般性货币政策工具如何具体影响资产价格我们应 用向量自回归模型(VaR)的脉冲分析和方差分解来刻画系统 的动态特征 本文运用 Excel 和 Eviews5.1 软件对样本数据进行处理 3 拟建立一个含 M2(广义货币量)、同业拆借利率和上证综合指 数的 VaR模型 (一)数据收集、处理及变量说明 国内外经验表明随着金融发展和深化广义货币量M2是货 币当局政策调控的有效指标银行同业拆借利率是目前唯一市 场化的利率可以体现资金的供求状况所以作为利率的替代变 量利率季度数据以 7 天同业拆借利率以交易额为