如何提高中国在亚洲债券市场中的地位.pdfVIP

如何提升中国在亚洲债券市场中的地位∗ 摘要：自东南亚金融危机以来，无论是亚洲债券市场建设还是中国债券市场建设均取 得了明显进展。但无论从市场规模、融资结构还是细分市场发展来看，中国在亚洲债 券市场中的地位都明显落后于日本甚至韩国。中国债券市场的发展存在一些结构性缺 陷，例如政府债与企业债市场的分割、期限结构短期化与国际化程度较低等。为进一 步提升中国在亚洲债券市场的地位，中国政府一方面应加快国内政府债市场与企业债 市场的整合，另一方面应该将债券市场国际化与人民币国际化紧密结合起来，同时推 动香港离岸人民币债券市场与国内熊猫债券市场的建设。 自1997 年至1998 年东南亚金融危机以来，亚洲债券市场建设取得了长足进展。 尽管从未清偿余额的绝对规模来看，目前中国债券市场在亚洲债券市场中排名第二。 但无论从未清偿余额占 GDP 的比例，还是从公司债市场的发展来看，中国债券市场 的发展均显著落后于日本、韩国等东亚国家。2009 年至2010 年欧洲主权债务危机的 爆发反映了一国政府过度举债（包括国内与国外）可能面临的风险。但对于中国这样 一个政府债务与GDP 之比在20%左右的国家而言，当务之急仍是如何扩大政府债与 企业债市场，实现银行融资、债券融资与股权融资的大致平衡。为提高中国在亚洲债 券市场中的地位，我们提出如下两方面政策建议：一是整合国内的政府债券与央行票 据市场，以及整合国内分散的企业债市场；二是利用推进人民币国际化的契机，大力 发展离岸人民币债券与熊猫债券市场。 本文的结构如下：第一部分概述东南亚金融危机后亚洲债券市场的发展；第二部 分剖析中国债券市场发展的若干特征性实施；第三部分探讨如何提升中国债券市场在 亚洲债券市场中的地位；第四部分是结论。 一、亚洲债券市场的发展与中国的地位 1997 年至 1998 年爆发的东南亚金融危机折射出东亚各国在过度依赖银行融资方 面陷入的困境。一方面，银行融资普遍期限结构较短，东亚国家用期限较短的银行融 资来融通期限较长的固定资产或基础设施投资，产生了期限错配（Maturity Mismatch ）； 另一方面，部分国家由于本国金融市场发展滞后，本国银行甚至难以提供足额长期贷 款，这些国家不得不求助于外国贷款。用以外币计价的外国贷款来融通只能产生本币 现金流的国内项目，产生了货币错配（Currency Mismatch ）。期限与货币的双重错配， 使得东亚国家企业与银行的资产负债表变得相当脆弱，难以应对信贷状况紧缩以及本 币贬值的冲击（Eichengreen ，2006 ）。 东南亚金融危机结束后，针对危机所暴露的东亚区域经济存在的缺陷，东亚各国 试图通过加强区域经济金融合作来加以弥补：第一，通过创建清迈倡议（Chiang Mai Initiative，CMI ）来建立在东盟10+3 范围内双边流动性救援机制。目前，双边流动性 救援机制已经进化为规模达到1200 亿美元的东亚储备库（Reserve Pooling ），清迈倡 议的多边化初现雏形；第二，通过创建经济监测与政策对话机制（Economic Review and Policy Dialogue ，ERPD ）来甄别东亚区域内的潜在风险以及迅速实施补救政策；第三， 2 通过创建亚洲债券市场倡议（Asian Bond Market Initiative ，ABMI ）来促进区域内本 币计价债券市场的发展，降低对银行融资的过度依赖，克服因期限与货币错配而造成 的金融脆弱性。 2003 年8 月在马尼拉召开的东盟10+3 财长会议通过了ABMI 。该倡议致力于在 亚洲地区发展有效率的和富有流动性的债券市场，从而更好地利用亚洲储蓄为亚洲投 资服务。亚洲债券市场倡议的两大发展方向是：实现债券发行人与投资主体的多元化， 以及加强债券市场基础设施建设。为更有效地实现上述目标，东盟 10+3 各国在亚洲 债券市场倡议下成立了6 个工作组，分别负责新的证券化债务工具、信用担保与投资 机制、外汇交易与清算、由多边开发银行、外国政府机构以及亚洲跨国公司发行的本 币计价债券、评级体系、技术援助协调等问题（Urade ，2005 ）。2008 年5 月在马德里 召开的东盟10+3 财长会议通过了ABMI 新路线图。新路线图的目标是推动成员国进 一步发展本币计价的债券市场，力求通过成员国的努力以及东盟 10+3 的合力，发展 一个让发