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2010 年11月第十三卷四期 • Vol. 13, No. 4, November 2010 私募股權宣告效果及長期股價表現之研究 吳明政 王郁樺 林逸程 .hk 中華管理評論國際學報‧第十三卷‧第四期 1 私募股權宣告效果及長期股價表現之研究 吳明政 王郁樺 林逸程 摘要 私募籌資之上市上櫃公司與日劇增，已成為資本市場中的新興議題，以及 公司籌資的另一主要管道。本 文採事件研究法，探討私募之短期宣告效果， 及長期股價表現，進而以迴歸分析探討影響私募宣告效果的可能因素。實 證結果發現，私募股權 對上市公司及上櫃公司有不同效果。前者若以董監 事決議日為私募股權宣告日，則其股價表現具有正向異常報酬，表示私募 訊息在宣告日當天，具正向資訊效果；而後者則未達統計顯著水準。在短 期資訊效果方陎，上市公司優於上櫃公司。然而在長期股價表現方陎，兩 者皆具有正向資訊效果。影響私募宣告後累計異常報酬之因素包括折價幅 度、投資機會、私募股份比例、淨值市價比、內部管理者應募比例等。對 上市公司樣本而言，私募股份比例及淨值市價比對其具有正向顯著影響； 而上櫃公司樣本僅與前者具有正向顯著關係。最後探討不同產業間之宣告 效果，結果顯示產業別對私募宣告後累計異常報酬並無顯著影響，且產業 間差異並不明顯。 關鍵詞：私募股權、事件研究法、異常報酬、宣告效果 ____________________________________ 吳明政 國立彰化師範大學商業教育學系 王郁樺 國立彰化師範大學商業教育學系 林逸程 國立彰化師範大學商業教育學系 中華管理評論國際學報‧第十三卷‧第四期 2 壹、緒論 近年來有價證券之私募盛行，究其原因 ，主要為受法令規範幅度 低、發行條件具彈性、資訊揭露有限、降低資訊不對稱程度等， 且 私募同時 具備多項積極性功能，例如讓因連年虧損、債信評等欠佳 而不易獲得外部資金的公司，得以 依私募方式合法募資 ，並藉此引 入新經營團隊，協助公司轉型及改善體質，獲得起死回生 機會。此 外，私募也是種極具彈性的金融工具，如透過私募進行財務調度， 以規避公司法的資金借貸限制，也可利用私募限制股票流通的特 性，進行策略聯盟或確保核心股東的持股穩定性。 然而，法令雖提供企業另一融資機會， 給予企業較大的 集資彈性 ， 卻也提供 大股東巧施詭計、圖謀私利的空間。一旦公司進行私募股 票，也將同時 提高股東暴露於人為因素風險之機率，可能損及公司 治理，甚或對 公司股價產生負陎衝擊，間接影響股價表現。 本文旨在研究私募股權所造成之短期股價變動及長期營運績效 表 現。第貳章為私募股權相關之文獻及影響因素 探討 、第 參章 為研究 方法 、第肆章為實證結果 、第伍章則 為結論與後續研究建議 。 貳、文獻探討 與假說建立 一、私募之資訊內涵 Wruck (1989) 研究顯示當公司宣告現金增資時，投資人會將此訊號 解讀為公司目前股價被高估 ，然而，當公司採改私募時，公司股價 反而有顯著正報酬。Hertzel Smith (1993) 發現公司在私募宣告前 的一段時間內，有正的異常報酬產生，符合私募可解決資訊不對稱 的假說。但此研究結果又指出，宣告前的正異常報酬乃起因於投資 人在公司私募當時過度樂觀，使得公司在私募宣告期仍有正超額報 酬產生。 Hertzel Rees (1998) 亦指出，市場投資人認為公司進行 私募，是因為公司有新的投資機會，若計畫案成功，則未來盈餘會 增加，是利多消息，故市場投資人給予正向回應，股價上升。因此 私募股權提供市場有好的投資機會之正陎訊號，對股票之異常報酬 有顯著正向影響。 林章德 (2000) 探討國內上市公司重大投資宣告 中華管理評論國際學報‧第十三卷‧第四期