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金融工程-基金研究 ETF 的套利成本度量 和优化成交策略初步研究 主要观点 套利成本的正确度量是成功获得套利利润的关键 而正确估算 不同套利策略下套利交易的总变动成本 冲击成本+等待成本 则是得到最优套利策略的基础 在没有资金约束的条件下 套利获得的利润则是交易规模和交 易成本的二元函数 利润最大化的最优套利策略并不是寻求套 利成本最低的投资策略 合理的延长交易时间 可以减少冲击成本 扩大交易规模 但 在过度延长交易时间可能导致总体交易成本随着等待成本的 增大而增大 从而减少套利利润 有效的优化交易的时间长度 是投资者获得最大套利利润化的关键 券商自营进行规模为 100 万份 ETF(目前市值约为 100 万元)的 套利交易的成本在 30-50BP 间波动 而非券商机构投资者的套 利成本估计在 50-70BP 之间 置信度 90% 上涨市场条件下套利成本最低 下跌市场成本略高 平衡市场 情形下的套利成本最高 套利交易者在实际交易中 应使用情景分析与统计估计相结合 的方法 估计套利的成本和最优决策参数并且据此展开套利交 易 以实现一定置信度水平下的收益最大化 1/12 金融工程-基金研究 一 ETF 套利交易简介 交易所交易基金 简称 ETF 是一种提供投资者的多种交易方 式的新型投资品种 投资者既可以在二级市场象买卖股票一样自由买 ETF 的推出不仅为投资 者提供了一种新型的投资品 卖 ETF 份额 又可以通过交易所进行 ETF 的申购赎回 即 ETF 份额与 种 而且使 ETF 和对应指数 对应指数成分股组合之间的置换 多种交易方式的并存为 ETF 和对应 成分股组合之间的套利交易 提供了可能 指数成分股组合之间的套利提供了可能 ETF 和对应指数成分股组合之间的套利机会是由于 ETF 市场价