航空行业研究框架（一） 燃油成本面面观.pdfVIP

行 业 及 产 业 交通运输 2018 年05 月08 日 行 航空行业研究框架（一） 业 研 究 / 看好 —— 燃油成本面面观 行 业 点 评 相关研究 本期投资提示： 集运运价两周连涨，强调中远海控布局 机会—— 申万宏源交运一周天地汇  燃油价格、汇率波动等负面冲击边际减弱。国内航空煤油价格受益于人民币升值，涨幅不 证 20180506） 2018 年 5 及布伦特原油，冲击弱于市场预期。人民币汇率已进入升值通道，未来大幅度贬值概率小。 券 月7 日 研 航空、铁路业绩向好，物流、快递高景  人民币结算航油成本，无需拆分国际航线。考虑汇率与油价，按人民币计的布伦特原油价 究 气，集运建议底部布局——交通运输行 报 格走势始终围绕航空煤油价格波动，国内油价和国际油价呈现相同走势，无需再对航油成 告 业17 年报及18 一季报回顾 2018 年5 本进行国内航班与国际航班的拆分。 月3 日  单位吨公里航油成本克服座公里成本缺陷。航空公司的主营业务项目、宽窄机型结构、客 货机占比的不同均会影响航油成本，采用吨公里加权计算油价准确反映燃油成本涨幅，单 证券分析师 位ATK 航油成本分析更加科学。 王立平 A0230511040052 wanglp@  航空煤油价格接近燃油附加费起征点，可对冲部分成本。目前航空煤油价格接近燃油附加 研究支持 费征收线，未来涨幅可能部分对冲，缓解燃油成本压力，油价的进一步上涨对成本端边际 郭晶 A0230118030001 guojing@ 冲击不大。 匡培钦 A0230117040004 kuangpq@  风险提示：宏观经济下滑、油价大幅上升、人民币剧烈贬值、空难等突发安全事故。 联系人 郭晶 (86217646 guojing@ 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@) 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 1．燃油价格：航空煤油人民币计价，汇率影响油价 涨幅 1.1 内外油价涨幅不一，汇率推动走势分化 2016 年至今，国际原油价格不断上涨。受 OPEC 减产、美国页岩油产量短期达到瓶 颈、地缘政治以及需求回升等影响，原油供给过剩缓和，国际油价呈现探底回升走势。今 年布伦特原油价格由 56.82 美元/桶升至 75.00 美元/桶，全年涨幅达 32.0%，航空公司燃 油成本随之大幅上升。假定燃油的消耗量不变，燃油价格每上升或下降10%，将导致营运 成本上升或下降3 亿元人民币左右。 图1：布伦特原油