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2020 年商业银行 经营分析报告 2020 年 9 月 - 3 - 次级债指清偿顺序后于普通负债、先于股权资本的负债，是金融机构补充资本 的重要工具。作为次级债研究系列报告的首篇，本文梳理了银行资本补充方式 和次级债市场概况，并对银行次级债投资价值进行分析，以供投资者参考。 一、商业银行次级债简介 1. 什么是次级债？ 次级债是指清偿顺序列于普通负债之后、先于股权资本的次级负债，既包括借 款也包括有价债券，主要由银行、保险和证券公司等金融机构发行用于补充附 属资本。由于含有股性特征，次级债计入净资本的比例需满足年限要求，距离 到期越久的债券可计入资本金的比例越高。 商业银行次级债是国内各类次级债中规模最大、发展最成熟的种类，根据2004 年6 月发布的《商业银行次级债券发行管理办法》给出的定义，是指商业银行 发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股 1 权资本的债券 。发行方式可选择在全国银行间债券市场公开发行或私募发行， 以私募方式发行对主体的资质要求相对较低。 2. 商业银行次级债的两个阶段 商业银行次级债的发展以2012 年6 月发布《商业银行资本管理办法（试行）》 2 （以下简称《办法》）为界线分成前后两阶段。《办法》出台以前为旧式次级债， 债券普遍带有赎回条款和利率跳升机制。 赎回条款是指发行人有权在赎回期内按约定价格部分或全部赎回债券，银行选 择提前赎回主要源于次级债临近到期可计入资本的比例递减。出于对投资者的 补偿，未赎回的次级债往往伴随票面利率调整，新定价周期的票面利率形成方 式包括 “当期基准利率+初始利差+上浮基点”和 “上期票面利率+上浮基点”。 《办法》出台后为新式二级资本债，文件严格规范了二级资本工具的合格标准， 规定不得含有利率跳升机制及其他赎回激励，发行银行不得形成赎回权将被行 使的预期；必须含有减记或转股的条款。对于已发行的不合格的旧式次级债， 《办法》以自2013 年起计入监管资本按年递减 10%的方式提供过渡期。为防 止机构互持引发系统性风险，《办法》明确银行之间互持、银行直接或间接自持 的资本工具应从相应的监管资本中对应扣除。 可见，新旧次级债在含权和资本计入上存在较大差异。以中国建设银行在《办 法》前后发行的次级债为例，新发行的二级资本债行使赎回权需要满足一定条 件且需经过监管部门批准，不设置相关赎回激励并新增减记条款，更加突出次 级债相对普通债的劣后性，利率风险和减记损失风险均有所提升。 图表1：中国建设银行新旧次级债对比 18 建设银行二级01