思摩尔国际-市场前景及投资研究报告-勇立潮头，电子雾化标杆.pdfVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年10 月20 日 思摩尔国际 （06969.HK ） 勇立潮头，树立电子雾化标杆 电子雾化领域领军者，全赛道覆盖。公司是全球最大电子雾化设备制造商， 买入 （首次） 2019 年市占率为 16.5%，产品覆盖全赛道，包括封闭式、开放式、加热不 股票信息 燃烧、特殊用途的雾化设备。公司营收、净利润高速增长，营收由2016 年 的7.07 亿元增加至2019 年的76.11 亿元，CAGR~120.8%；净利润由2016 行业 年的 1.06 亿元增加至2019 年的21.74 亿元，CAGR~173.5%。 最新收盘价(港币) 36.20 总市值(亿港币) 2,110.34 新型烟草渗透率持续提升，市场空间巨大。新型烟草双品类共同发展，2019 总股本(亿股) 58.30 年全球 电子雾化烟和加热不燃烧设备 占烟草市场的份额分别为 其中 流通股(%) 4.2%/0.7%，预计到2024 年占比将分别提升至9.3%/2.7%，市场规模分别 30 日日均成交量(百万股) 为 1,115 亿美元/325 亿美元。其中，按出厂价口径，全球电子雾化设备的 股价走势 市场规达227 亿美元，加热不燃烧设备的市场规模达81~108 亿美元。 电子烟 政策日渐明朗，利好头部电子烟企业出清。出于对青少年健康的 保护，各国加强电子烟监管，美国是电子烟最大消费国， FDA 通过 PMTA 许可树立行业标杆，高昂的申请费用及繁复的申请过程将有利于头部企业进 一步提升市场份额。我们认为，类似电动车逐步取代燃油车，电子烟将逐步 替代传统烟草，对电子烟的监管将回归到产品和供应链的安全性上。 技术领先缔造品牌优势，盈利水平大幅提升。2016 年公司推出的陶瓷加热 技术“FEELM”全球领先，2019 年公司发布品牌标识 FEELM inside，并标 注在出厂的烟弹上，有助于提升产品认知度和品牌力。含陶瓷加热技术的产 品毛利率高于其他产品，随着相关产品销量的增加，公司面向企业客户的毛 利率从2016 年的20.5%增至2019 年的45.5%。 头部客户合作稳定，CBD 及医用领域可拓展性强。公司客户包括日本烟草、 英美烟草、Reynolds Asia-Pacific、RELX 及NJOY 等跨国烟草集团及全球领 先电子烟企业。为满足电子烟使用的一致性及申请PMTA 需要，客户轻易不 会更换制造商。公司作为CBD 行业的领先者，伴随 合法化市场的扩大， 将享受行业增长红利；公司未来将积极开发医疗及保健领域客户，革新给药 方式，应用于治疗哮喘、COPD （慢阻肺）等疾病。 投资策略：我们预测公司 2020-2022 年净利润为 24.53 亿元/60.71 亿元 /92.31 亿元，剔除公允价值变动、股权激励等影响后2020 年净利润为36.84 相关研究 亿元。我们预测公司 2020-2022 年 EPS 为0.42 元/ 1.04 元/ 1.58 元，对应 PE 为74.4x/30.1x/ 19.8x ，调整后2020 年PE 为49.5x 。公司是全球电子雾 1、《思摩尔国际（06969.HK ）：电子雾化领域领导者》 化设备龙头，行业成长空间广阔，我们给予公司 2021 年目标价人民币 52 2020-07-07 元，港币60 元，对应50 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策风险、市场竞争加剧风险、贸易摩擦风险、原材料及人工成 本上涨风险。 财务指标