腾讯控股-市场前景及投资研究报告：互联网业务行稳致远，企业业务渐入佳境.pdf

互联网业务行稳致远，企业业务渐入佳境 腾讯控股 （00700.HK）深度跟踪报告 ｜2020.10.19 中信证券研究部 核心观点 腾讯作为世界级的科技巨头，当前市场对其分歧与共识并存。受益于在线流量 的快速增长、较好的流动性环境以及社交、游戏、广告等互联网业务稳健表现， 腾讯股价今年以来上涨超40% 。当前市场对公司消费互联网业务已形成相对一 致预期，但对产业互联网业务中长期价值仍缺乏清晰认识。随着公司2B 业务 组织架构逐步理顺，以及产品布局、生态建设逐步完善，公司企业业务正进入 发展快车道，并有望成为公司中长期成长性主要来源，进而带来公司价值全面 重估。我们持续看好公司中长期成长性、盈利能力，继续维持公司 650 港元的 目标价和“买入”评级。 ▍市场聚焦：流动性、基本面推动估值上行，2B 业务渐入佳境。今年以来，受益 于资金面对科技巨头业绩增长高确定性的追逐，以及疫情带来的在线趋势强化， 公司业绩超出市场预期，2020Q2 收入增速29% 。自2018 年9 月30 日架构调 整以来，腾讯各业务线的整合梳理基本完成，各项业务的毛利率、运营利润率 亦逐步提升。消费互联网领域，腾讯在社交平台、在线内容等领域护城河稳固， 中长期的业绩能见度较好。同时经历数年发展，2B 业务正逐步进入正轨，2019 年公司云业务收入 170 亿元，占公司整体收入比重5%，占当期国内云市场份额 15%以上。叠加企业微信、腾讯会议等上层 SaaS 应用持续超预期表现，无论 是从市场地位还是业务规模，2B 业务有望成为未来3-5 年驱动公司增长的核心 动力。 ▍消费互联网：中期业绩能见度较为理想。受益于流量份额企稳、用户时长增长 等因素，腾讯消费互联网业务基本面依旧稳健。1）平台业务。依靠小程序、视 频号等平台基础能力的外延，流量份额依旧稳健，2020Q2 微信（含Wechat） MAU 达到12.06 亿，QQ （mobile） MAU 6.48 亿，微信小程序日活跃用户数 超过4 亿，带动微信时长回升至90 分钟；2）游戏业务。受益于疫情期间在线 娱乐需求的快速爆发以及核心产品的良好表现，上半年公司游戏业务收入同比 增长超过 70%，核心在运营产品稳定表现、理想的产品 pipeline、超过 860 亿 元的递延收入均预计将支撑公司游戏业务中期业绩表现；3）在线内容。随着组 织架构逐步理顺，腾讯后来居上发力信息流与长短视频，截至2020Q2，腾讯信 息流DAU 超2.4 亿，跃居第一；腾讯视频付费用户 1.14 亿，位居国内Top 1； 4 ）网络广告。随着腾讯广告业务渠道整合完成以及微信等广告位资源的拓展， 腾讯广告库存及流量资源持续优化，广告ARPU 亦存在上升空间。 ▍金融科技：公司中期成长性的重要支撑。依靠在社交领域的绝对优势，当前微