世纪互联-投资价值分析报告：wholesale市场，业绩改善.pdf

1 加速布局wholesale 市场，业绩进入改善周期 世纪互联 （VNET .O）投资价值分析报告 ｜2020.10.20 中信证券研究部 核心观点 世纪互联为国内历史最为悠久第三方 IDC企业之一，自2018 年逐步剥离边缘 业务、聚焦 IDC主业以来，公司成长性、运营效率持续改善。目前公司存量 IDC 机柜资源达4.4 万个，并在传统零售市场之外，积极布局定制批发市场，先后 和阿里巴巴建立合作关系。良好的股东背景、持续改善的经营现金流、信贷机 构授信支持等亦将为公司 IDC资源持续扩展提供支撑，我们预计2020/21/22 年公司机柜将分别新增 1.7/1.5/1.5 万个。目前公司股价对应2020/21/22 年 的EV/EBITDA 为 18/13/10X，显著低于美股市场可比公司平均水平，考虑到公 司的突出成长性以及盈利能力改善可能，我们给予公司34 美元/ADR 目标价， 对应2020/21/22 年的 EV/EBITDA 为25/19/14X，首次覆盖给予“买入”评级。 ▍公司概述：国内领先的第三方IDC，业绩进入改善周期。作为国内最早从事IDC 业务的厂商之一，截至2020 上半年，公司在20 个城市拥有50 座数据中心， 端口容量2000G+，存量机柜资源4.4 万个。公司在聚焦IDC 主业的同时，亦 运营微软云中国区业务、VPN 业务等。公司自2017 陆续剥离非核心亏损业务， 聚焦IDC 主业以来，主要财务数据持续改善，2019 年公司实现营收+11.4%， 增长重回双位数。我们认为，随着公司加速布局定制批发IDC 市场，以及自身 运营效率的持续改善，公司业绩正逐步进入改善周期，我们持续看好公司中长 期成长性，盈利能力亦存在持续改善可能。 ▍国内市场：行业成长性、头部企业盈利能力持续向好。1）需求端，在线数据流 量的爆发式增长，叠加摩尔定律放缓，数据与算力鸿沟不断拉大，IDC 需求料 将维持强劲。2018 年以来，国内移动互联网月户均流量从不足3G 快速增长至 10G，IDC 市场规模同期从1201 亿元增长至2108 亿元，预计未来有望保持30% 以上的增速；2）供给端，伴随传统企业、民间资本大量的涌入，市场担忧供需 结构失衡，但源于地理位置、客户结构等因素，一线城市以外地区新增 IDC 供 给并不会明显影响现有市场格局。叠加云厂商、互联网巨头对超大型数据中心 的需求以及对IDC 供应商选择的审慎考虑，国内IDC 市场集中度料逐步提升。 依托和国内云计算、互联网巨头的良好战略合作关系以及信贷融资、规模效应 带来的运营效率提升，国内头部第三方IDC 厂商相对份额有望持续提升。 ▍公司业务：持续聚焦IDC 主业，不断加码定制批发市场。截止2020Q2 末，公 司存量机柜4.4 万个，超3 万个机柜集中在国内一线城市；公司预计2020 年资 本开支32-34