事件研究应用法.docVIP

事件研究法（event study） 自从Ball和Brown（1968）和Beaver (1968)开创性地使用事件研究法判别会计盈余汇报信息含量以证实会计信息有用性以来，事件研究法得到了广泛使用。 一、事件研究法定义 事件研究法就是研究在事件发生前后很短时间内，投资者投资行为改变所引发股票收益改变情况，并据此判定事件对股东财富和企业价值影响。 事件研究法理论基础是理性市场模式，即市场有效性。经典事件研究需要结构并检验假设是，某一特定事件发生后对于企业价值影响。因为从长久来看，经过价格来反应企业价值应该是符合逻辑，所以在事件研究中利用证券市场数据就能够很轻易地建立这种测量关系。即假如事件对市场产生影响，这种影响会立即经过资产价格反应出来，所以经过一个较短时期内资产价格观察量就能够测度事件经济影响。 研究短期内股东财富效应，并依此判定事件实质，从理论上讲，依据有二： 一是事件公告时所包含信息含量对市场影响，这里信息既包含事件本身信息含量，也包含因为披露事件而使投资者了解到过去并不知道“内部信息”，这些信息会影响投资行为； 二是投资者行为所反应对企业价值预期，假如投资者认为事件含有主动意义，就会提升预期，股票价格就会上升，反之，投资者对企业预期下降，股票价格也会随之下降。所以，从投资者行为结果，也就是股票收益率改变，我们能够判定事件对企业实质性影响，并对其做出合理评价。 二、事件研究法步骤 事件研究法基础过程包含确定事件及样本、确定研究窗口、计算超额收益并判定市场反应，大致上，可归纳为6个步骤： （1）定义事件。 进行事件分析第一件事就是定义相关事件并找出在该事件影响下，需要研究特定企业股价变动事件区间，这一区间称为事件窗口。事件窗口能够考虑用公告日那一天（通常为第0天）来定义，事件之前或以后较短时期也含有研究价值，这么事件窗口能够依据研究具体要求定义。 实际研究设计中，研究窗口确实定通常以事件发生日为基准，通常将事件日确定为（0，1），即包含公告日和紧接着公告日那一天，这么做目标是为了获取公告日收市后该公告对股价可能产生影响。在此基础上，能够依据研究需要把时间窗口向前或向后顺延。向前顺延时间窗口关键是判定事件在公告前有没有信息“漏出”（这种情况常常发生），假如有，它对投资者预期产生何种作用，向后顺延时间窗口关键是判定事件在公告后对市场连续作用力，并据此判定事件对投资者预期实质性影响。国外部分研究表明，有时，市场对事件会产生“过分反应”，假如是这种情况，（1，0）事件日窗口超额收益所反应市场行为就不能真实反应出事件影响力，这时，向后顺延时间窗口就更可能反应事件真实影响力。 概念：事件 事件日 事件窗口（事件期） （2）确定样本。在确定了事件以后，要选择纳入研究范围特定企业。在本步骤中，整理出数据样本一些特征很有用（比如，企业全部权结构特征、行业代表性、资产规模、事件时序性分布等），在样本选择过程中应该尽可能避免和剔除可能影响检验结果其它信息，提升研究正确性。 概念： 样本 （3）计算正常收益和超额收益。为了测度事件影响，我们需要计量超额收益。如前所述，超额收益AR，有时也称非正常收益，是指整个事件窗内事后实际证券投资收益减去企业股票在事件窗口（估量期）内预期正常收益。预期正常收益定义是假如没有该事件发生预期收益。 概念： 预期正常收益 超额收益 （4）估量模型参数。一旦选定了计算正常收益模型，就必需采取被称为估量窗口样本数据来计算模型参数。最普遍采取选择是用事件窗以前时期作为估量窗口。比如，能够应用事件前200天日数据和市场模型来估量参数。通常而言，事件时期不应包含在估量时期中，以预防该事件对正常收益模型参数估量产生影响，而且，为了避免事件信息“漏出”对公告前股票收益影响，最好使估量窗口最终一天和公告日保持一定时间间隔。 概念： 估量窗口（估量期） 模型参数 （5）计算结果及其检验。有了正常收益模型估量参数就能够计算超额收益了，以后，经过一定方法对超额收益进行检验，依据检验判定事件对市场产生影响。该步骤是事件研究关键步骤，将在下面具体讨论。 概念：对超额收益检验 （6）阐释和结论。计算设计过程完成后，就能够提供检验经验性结果，经过经验性结果就能反应事件对股价产生影响机制，在此基础上，深入计算、检验不一样条件下事件对市场不一样影响，对其加以解释，取得事件对股价作用机制完整认识，这时，就能够依据全部结果得到研究结论了。 2、超额收益计算和检验 通常有三种方法来计算超额收益：常均值调整模型、市场调整模型和风险调整模型（市场模型）。 常均值收益模型基础假设是特定证券平均收益不会伴随时间发生改变。令资产i平均收益为第i个组成元素，那么，常均值收益模型为： ， 其中，是向量第i个元素，即证券i在时期t收益，为随机扰动项，，。 尽管