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{财务管理投资管理}精译
求精投资管理篇
精译求精之投资管理
2012 年 2 月
目录
“穿越”三部曲
过去
1 1950 年机构投资的自我批评(self-criticism)
2 2003 年投资管理“明天”的转折点(inflectionpoint)PeterLBernstein (彼
得 L 伯恩斯坦 1974 年创办 JournalofPortfolioManagement )
而今
3 2011 年赢家游戏 CharlesDEllis (《高盛帝国》作者查尔斯艾里斯)
4 2011 美国共同基金投资者特点 InvestmentCompanyInstitute
5 、前路JohnBogle (先锋基金创始人约翰博格)
6 、领导地位基金公司成功要素
未来
7 BlackRock 规模决定地位资本决定未来(2011 年 12 月 InstitutionalInvestor
《机构投资者》杂志)
那些基金经理
8 、米尔米勒的故事(BillMiller2005 年哈佛商学院分析成功原因;2009 年翻身
仗;2012 年 Morningstar 分析明星基金经历持续性如何)
分析师 corner
9 、伟大分析师具备哪些特征;分析师进化史
Self-criticism
精译注:这是一篇 1950 年的文章,刊登在当时第四季度 FinancialAnalystJournal 上。当
年机构投资者勇敢的自我批评,今天看来。。。还是很勇敢。
错就错了,只要不孤独(let’sbeingoodpany)
和别人一起犯错,成为犯错的安慰奖(consolationprize)。这里其实有背景需要强调:很
多机构投资在资本获利时,很难得到credit ,而造成损失时,往往受到责难,这难免让其投
资时更关注所谓的质量(以规避将来受罚风险),而忽略价值,而我们知道 “价值”是成功
投资的根本。不妨对照英国情况,那里现在的机构投资人多是寿险精算师出身,所以会将很
多保险的投资理念带入其中,我们不妨多加参考。
跌之前赶紧出掉,趁还没涨疯赶紧买入
这种思维简单地讲,可看作典型业余(amateur )的投资心态。业余固然与专业相对(相
反),所以“专业”能够赚钱一方面由于其内在逻辑合理,更是得益于业余的“普及”。换言
之,无论是针对人还是对市场,赚钱的途径中有一条是要做较早的那拨少数派
(earlyminority)。“大家都这么做怎么办?岂不相当于搬起石头砸自己的脚”,恩,这个问
题合逻辑,不过不会出现这种情况。因为最终的结果一定是未来的 “进一步折现”,或者说
更加合理的提前反应未来将要发生的事情。古典经济学家观点也许不无道理:投机的经济和
社会价值在于折现未来,从而将未来造成的冲击降至最低。总之,越是成功的 “早期少数
派”,经济和社会价值越大。
它怎么就发生了呢(why ,thatcouldn’tpossiblyhappen)
很多投资童话的“墓志铭”上都有这句话。当那些令人不安的可能性最终兑现,特别是与预
期不符时,这种想法便成为我们本能的反应。任何影响价值的因素都有可能超预期,每股收
益,利率,政府(扰乱的)竞争,劳动力成本,你随便“点”吧。所以很有必要意识到,你
我他本能都会 “不情愿”去预测未来将要发生剧烈变化(特别是近在眼前)。思维和情感的
惯性一直都 “在那里”。但仅仅认识到还不够,要勇于对抗我们自身的想象力缺乏症。优秀
的投资者应该期待变化,且满怀热情地去迎接它。如果你觉得这些是老调重弹,或者你的结
论是对变化及其必然性的预期已经提上日程,好吧,第一,情绪(控制)上很多人做得远没
有到位。第二,如果只是预期到位,但没有实际行动,没意义。总之,锻炼面对大变革的处
置能力非常管用。比如,拿出一段过去的投资环境,把自己放到里面过一遍,看上去“俗”,
其实还好。
市场永远是正确的(themarketisalwaysright)
“市场比我们每一个人都更了解真实情况,每个人对未来的认知程度都是同样(那么少),
任何试图预测未来从而做出决策的举动都是徒劳的”,简言之,“何必呢”。我想说的是变化
是永恒的主题,只要价格自由,不管今天是多么反应其投资价值,未来也会变动。而投资的
盈亏也皆由此产生。所以不要再为“不作为”找合理化外衣了吧。
形势不明朗前不要行动(let’snotactuntilwearecertain)
这也是我们本能反应之一:规避思考,规避决策,规避承担
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