股市短期投机性泡沫与市场风险研究.pdfVIP

股市短期投机性泡沫与市场风险研究 ——以 06 －08 年 A 股农业板块上市公司为例 摘 要：本文分析了06 －08 年A 股农业板块短期投机性泡沫从形成到破灭的三个阶段，认 为股市泡沫的破灭与市场的风险程度关系密切，并得出如下结论：随着 A 股市场的启动， 农业板块的投机性水平并没有显著变化，但是低效率运行的上市公司比例呈显著上升趋势， 市场风险不断积聚；A 股市场中投机性泡沫的主导者是大型机构、银行与保险的短期投机行 为所致；无论是从中长期投资角度还是短期投机角度，坚持价值投资理念是有利的；A 股市 场技术效率呈现走低趋势，对应的是上市公司，尤其是大市值的上市公司相对业绩的下滑， 市场风险提升，公司业绩不能支撑其股票价格，面临长期调整的可能性，这一调整过程的结 束需要持续到上市公司相对业绩整体回升为止。 关键词：短期投机性泡沫；市场风险；DEA 中图分类号：F830.91 1．引言 地区性、全球性金融危机爆发以前，总是不可避免地伴随着对各类金融资产的投机和由 此产生的投机性泡沫，随着全球证券市场的发展，任何金融危机的爆发都将最先起始于股票 市场。股票市场泡沫的累积，将导致投资风险的加剧，不仅会给投资者造成巨大损失，也可 能导致经济的长期低迷，甚至会造成国民经济的衰退。二十世纪 30 年代美国股市崩盘以及 90 年代的东南亚金融危机都是恶性资本投机的结果，给世界经济带来了短期毁灭性的打击。 西方股票市场有 400 多年的历史，仍然不能通过有效的市场政策规避短期投机风险，与之相 比，中国股票市场的历史仅仅不到 20 年，市场法规监管制度相对不完善，短期内更容易滋 生投机行为。随着 2006 年底 A 股市场启动，在 2007 年 1 年时间里，上证指数从不到 2000 点起，历史性地突破 6000 点，外国投资者惊呼之为“龙市”。时过境迁，进入 2008 年后，A 股市场率先出现了深度调整，在不到 1 年时间里，从 6000点以上回落到 2000 点以下，大型 专业投资机构、银行、保险公司等都受到了不同程度的冲击，中小投资者从盲目的相信年内 突破万点杀入股市到被迫割肉离场甚至深度套牢。A 股市场这种倒“V”字的走势是资本市 场发展不成熟的体现，除了中小散户的投机行为外，很大程度是由于市场当中大型机构的短 期投机行为造成的，导致股票市场短期投机性泡沫累积，市场风险加剧，股票价格存在强烈 的回归理性的意愿，出现 2 年之内股票价格先“上天”到后“入地”的非理性现象。由此可 见，不论对市场投资者还是监管者而言，及时获取短期投机性泡沫水平，提早规避市场风险 都是非常必要的。 2 ．模型的选取和评测方法 根据《新帕尔雷夫经济学大词典》的解释，股票泡沫是指股票价格连续上涨，价格的上 升吸引新的买主在进一步涨价预期的动机下买进，使价格不断攀升，直至远远高于股票的价 值。股票价格上升通常也会伴随着预期的反向变化，当这种反向预期大于正向预期时，价格 就会迅速下降，向其内在价值回归。但这种价格下滑，因为伴随着强大投机力量的退出，可 能会使股票价格回落到股票的内在价值之下，从而对实体经济造成冲击，甚至酿成金融危机。 有关股市泡沫测度的研究，目前主要有以下几种方式：基于时间序列的方差检验方法；基于 公司内在价值的测算方法；基于 Monte Carlo 模拟测算不同类型泡沫发生概率的方法。 -1- [1] Shiller(1981)运用方差界检验来判定股票价格是否反映了基本价值 。Blanchard and Watson(1982)以股票价格的理性预期模型为基础，用游程检验、方差界检验等方法研究泡沫 问题[2] [3] 。West(1987)讨论了传统泡沫检验中的不足，提出了 Euler 方程检验 。Engle and Granger(1987)的协整检验法，通过检验股票价格与股利之间是否存在协整性来判断泡沫是 否存在[4]。McQueen and Thorley(1994)创立了建立在持续期依赖统计理论基础之上的泡沫