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工具、目标和操作规范：货币政 策传导机制理论综述 工具、目标和操作规范：货币政策传导机制理论综述 杨时革 1 一、引言 关于货币政策的有效性问题， 除了新货币经 济学及新自由主义 （含真实商业周期理论）等比 较极端的货币观外， 无论主流理论还是非主流理 一般都认为货币政策的有效性是存在的， 即至少 不否认货币的短期非中性， 也就是说， 货币与真 实经济存在联系， 只是程度大小和期限长短不同 2 而已。 这一点非常重要，因为它构成了货币政 策传导机制能否成立和有效运行、 以及作用方向 等问题讨论的理论前提。 现在的问题是， 既然中 央银行可以通过货币政策影响宏观经济， 那么货 币政策又是如何作用于真实经济过程的呢？这 是货币政策传导机制理论所要研究和回答的问 题。 在西方经济学文献中， 货币政策传导机制一 般 被 称 为 “货 币 传 导 机 制 ” （The Monetary Transmission Mechannism）或 “货币机制”（ The 1 作者简介：成都信息工程大学商学院讲师，研究方向：经济思想史、经济学、金融学。 2 万解秋：《货币政策的传导和有效性研究》，复旦大学出版社 2011 年版，第 110～ 124 页。 Monetary Mechannism）。西方经济学家一般将其 解释成一种过程。例如泰勒（ Taylor,1995 ）认 为，货币传导机制是指货币政策通过某种引导引 发真实 GDP和通货膨胀变动的过程。 因此，货币 传导机制又被称作“货币政策传导过程” （The Transmission Process of Monetary Policy ）。从西方经济学关于货币政策传导的有 关表述看，货币政策传导机制理论所要研究的 是，货币当局对货币政策工具的操作具体经由何 种渠道或中介变量的传导去引发真实经济变动， 进而实现货币政策最终目标的全过程。 而货币政 策操作规范则指明了货币政策工具设定以及目 标变量和路径选择的规则或机制。货币政策工 具、目标（中介目标和最终目标）及操作规范三 者作为一个有机的整体统一于货币政策传导机 制的理论体系中。 关于货币政策传导机制的研究究竟始于何 时，学界目前尚无定论。应该说，西方任何一种 货币政策传导理论都是建立在凯恩斯学派 （尤其 是新凯恩斯主义和后凯恩斯主义） 货币政策有效 前提之下的。 虽然主流理论和非主流理论对于货 币政策与真实经济的联系或货币与产出波动之 3 间的关系有不同的理解， 但其关于货币政策传导 的理论分歧主要体现在政策工具、 目标及规则选 择各有侧重或不同而已。 另外， 由于理性预期学 派的理论精髓已为众多经济学流派 （包括后凯恩 斯学派） 所吸纳， 而不再是新古典宏观经济学独